投资要点:

    　　积极克服国际贸易壁垒等不利因素，2025Q4 利润修复显著2026 年4 月30 日，通用股份发布2025 年年度报告，2025 年公司实现营业收入84.97 亿元，同比+22.11%；实现归母净利润2.01 亿元，同比-46.14%；ROE 为3.32%，同比-3.21pct；销售毛利率13.06%，同比-3.32pct；销售净利率2.37%，同比-2.99pct。

    　　2025Q4 公司实现营业收入22.82 亿元，同比+15.82%，环比+3.05%；实现归母净利润0.91 亿元，同比+1627.19%，环比+99.14%；扣非后归母净利润0.95 亿元，同比+1929.81%，环比+126.97%；ROE为1.48%，同比+1.58pct，环比+0.73pct。销售毛利率16.44%，同比+0.79pct，环比+4.92pct；销售净利率4.00%，同比+4.37pct，环比+1.92pct。

    　　2025 年4 月3 日，美国对轮胎行业实施新的关税政策安排，将轮胎产品纳入232 国家安全关税适用范围，并明确已适用232 关税的轮胎产品不再叠加执行全球对等关税。2025 年公司归母净利润同比下滑，主要系国际贸易壁垒增强影响轮胎单价下降，毛利下降，叠加汇率波动影响，利润减少所致。期间费用方面，2025 年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.84%/2.55%/1.77%/2.44%，同比分别-0.25/-0.75/-0.31/+1.65 个pct。

    　　销量方面， 2025Q1-Q4 公司轮胎销量分别为

    　　615.22/580.43/682.11/681.42 万条。

    　　2026Q1 归母净利润实现同环比增长，新增产能有序推进公司发布2026 年一季报：2026Q1 公司实现营业收入21.37 亿元，同比+0.71%， 环比-6.37% ； 实现归母净利润1.27 亿元， 同比+23.24%，环比+38.64%；实现扣非归母净利润1.25 亿元，同比+32.42%，环比+31.78%；ROE 为2.05%，同比+0.33pct，环比+0.57pct。销售毛利率16.09%，同比+2.56pct，环比-0.35pct；销　　售净利率5.92%，同比+1.05pct，环比+1.92pct。

    　　2026Q1 公司实现归母净利润1.27 亿元，同比+0.24 亿元，环比+0.35亿元，其中毛利润3.44 亿元，同比+0.57 亿元，环比-0.31 亿元，销售费用0.34 亿元，同比-0.03 亿元，环比-0.01 亿元，管理费用0.51亿元，同比-0.08 亿元，环比+0.10 亿元，研发费用0.29 亿元，同比-0.01 亿元，环比-0.13 亿元，财务费用0.63 亿元，同比+0.22 亿元，环比+0.06 亿元，财务费用增加较多，我们推测系汇兑损失所致。

    　　2026-2027 年，公司新增产能持续释放，其中泰国工厂（二期）及柬埔寨工厂（二期）预计于2026 年完成建设，无锡工厂10 万条非公路胎技改项目预计于2027 年完成建设，未来公司增长动能强劲。

    　　公司混改顺利完成，海外内产能结构优化

    　　2025 年，公司混合所有制改革工作顺利完成。2025 年6 月17 日，苏豪控股集团受让红豆集团所持公司24.50%的股份，成为公司控股股东，公司实际控制人相应变更为江苏省国资委。此次变更系江苏省属国企收购民营上市公司的首例，标志着公司迈入发展新阶段。

    　　截至2025 年末，公司泰国基地新增半钢胎产能500 万条，柬埔寨基地新增全钢胎产能50 万条，半钢胎产能200 万条，同时，国内全钢胎产能减少120 万条，半钢胎产能减少300 万条。公司充分依托泰国、柬埔寨两大海外生产基地的核心优势，聚焦核心目标市场精准发力，实现优质客户群体的全面覆盖与深度渗透，我们持续看好公司长期发展。

    　　盈利预测和投资评级

    　　我们预计公司2026-2028 年营业收入分别为95.18、102.28、105.71亿元，归母净利润分别为3.89、4.73、5.38 亿元，对应PE 分别19.09、15.71、13.80 倍。看好公司成长性，维持“买入”评级。

    　　风险提示宏观经济波动风险；产能投放不及预期；产品价格波动风险；原材料价格波动的风险；未来需求下滑；新项目进度不及预期；全球贸易摩擦风险。