核心观点

    　　公司公告：2024 年前三季度公司实现归母净利润约为3.8 亿元，同比提升约139%，其中Q3 实现归母净利润约0.93 亿元，同比下滑约7%，环比下滑约30%，实现扣非归母净利润约0.89 亿元，同比下滑约6%，环比下滑约30%。

    　　公司产销环比提升，原料及运费上涨等因素拖累业绩表现。公司24Q3轮胎产量和销量分别约为570.25、551.8 万条，环比提升约22%、27%。

    　　然而，24 年以来原料成本及海运费的上涨对轮胎行业带来了一定挑战，其中24Q3 公司主要原材料天然胶采购价格较二季度增长约7.33%，合成胶采购价格较二季度增长约7.10%，对公司短期业绩影响较大

    　　供需格局持续向好，轮胎行业景气上行。受益于全球汽车销量的增长及出行等带来的刚性消费，2023 年全球轮胎销量延续增长势头。同时，新兴市场人均汽车保有量低，根据Wind, 2022 年国内千人拥有汽车量约是德国等发达国家的1/3，未来以中国为主的新兴市场增长空间较大，对于轮胎需求提供长期支撑。随着头部企业加快海外扩张步伐，国产轮胎替代提速，未来市场份额提升空间较大。

    　　海外双基地助力成长，多元布局未来可期。公司重视研发驱动，持续推进产业国际化、智能化、绿色化升级，助力降本增效。同时，公司制定了“5X 战略计划”，泰国二期项目、柬埔寨二期项目、国内半钢胎技改项目、OTR 技改项目陆续投产释放。截至2023 年底，公司达产产能为1620 万条，而已规划项目的规划设计产能高达3845 万条，产能规模提升空间较大。另外，公司持续优化产品结构，随着非公路轮胎等新产品的加速落地，公司盈利能力有望增强。

    　　投资建议

    　　我们认为公司加快布局海外双基地，产能规模提升空间较大。同时，公司持续优化产品结构，加快落地非公路轮胎以及半钢胎等盈利能力更强的产品，未来增长可期。考虑到部分原料价格以及运费上涨等对业绩的影响，我们调整2024-2026 年公司归母净利润分别为5.7、9.69、12.23 亿元（调整前为6.45、9.69、12.23 亿元），对应的PE 分别为15倍、9 倍、7 倍（对应10 月28 日收盘价），维持“买入”评级

    　　风险提示

    　　原料价格波动风险、汇率变动风险、贸易壁垒增加风险等。