事件

    　　2024 年上半年公司实现营业收入30.68 亿元，同比增长37%；归母净利润2.87 亿元，同比增长393%；扣非后归母净利润2.76 亿元，同比增长515%。其中2024Q2实现营业收入16.25 亿元，同比增长36%，环比增长13%；归母净利润1.34 亿元，同比增长185%，环比下降12%。

    　　产销量大幅增长，但新项目前期支出增加致Q2 业绩下滑2024H1 公司业绩实现大幅增长，主要系海外双基地放量带动产销量增长叠加去年低基数。2024H1 公司实现产/销量885/808 万条，同比+69%/+51%。Q2 轮胎销售旺季叠加高性价比轮胎优势凸显，海外双基地产销两旺，Q2 实现产/销量468/433 万条，销量同/环比分别+51%/+16%。Q2 主要原材料天然胶/合成胶/炭黑/钢帘线采购价格较Q1 上涨7.5%/7.1%/0.1%/2.4%，致Q2 毛利率环比-0.7pct 至17.4%。此外，泰国二期和国内半钢胎技改项目投产前期的物料损耗和人工培训费用支出或阶段性增加，导致Q2 净利润环比下滑。Q2 期间费用率7.16%，同/环比分别-2.23/-0.13pct。海运费上涨短期内对出口构成一定压力，近期已有所回落，截至8 月23日，CCFI 欧洲/美西/美东运价指数较7 月底下降2%/17%/14%，海运费影响有望逐渐消退。

    　　海外双基地将持续贡献未来两年增量，长期成长可期公司积极把握“出海2.0”机遇，短期来看，海外双基地将持续发力，贡献未来两年增量。泰国一期半钢胎持续供不应求，2024H1 泰国工厂净利润同比增加2.03 亿元至3.99 亿元。柬埔寨一期也已于今年5 月实现全面达产，刷新行业速度，成为公司新的盈利增长点，2024H1 柬埔寨工厂净利润同比增加0.906 亿元至0.91 亿元。泰国二期年产1000 万条半钢胎项目和国内600 万条半钢胎技改项目于今年6月28 日同日投产，目前均处于产能爬坡阶段。柬埔寨二期年产350 万条半钢胎和75 万条全钢胎项目近期也即将首胎下线。中长期来看，公司继续践行“5X 战略”，力争十年内实现全球5 大生产基地，5 千万条轮胎产能，将进一步推动海外生产基地选址建设，未来成长可期。

    　　业绩弹性可期，维持“买入”评级

    　　公司海内外项目推进顺利，我们预计公司2024-2026 年营业收入分别77/116/129亿元，同比增速分别为52%/51%/11%，归母净利润分别为6.6/10.8/13.4 亿元，同比增速分别为204%/64%/24%，EPS 分别为0.41/0.68/0.85 元/股，当前市值对应P E分别为10.3/6.3/5.0 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：在建/拟建项目进度不及预期；轮胎出海不及预期；原材料价格大幅上涨；下游需求不及预期；海外基地受双反制裁；海运费大幅上涨。