2023 年全年、2024 年一季度公司净利润同比大幅增长。1）2023 年公司实现营业收入50.64 亿元，同比增长22.92%，2019-2023 年均复合增长率为11.01%；归母净利润2.16 亿元，同比增长1172.65%，2019-2023 年均符合增长率20.10%。2）2024 年一季度公司实现营业收入14.43 亿元，同比增长37.58%；归母净利润1.53 亿元，同比增长1270.57%；稀释每股收益0.10元/股，同比增长861.31%。3）2023 年三费率12.49%，比上年增加2.53 个百分点，销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为3.47%、5.22%、3.80%，分别比上年增加0.97、0.75、0.81 个百分点。研发费用率3.55%，比上年减少0.33 个百分点。

    　　公司主要产品为全钢子午胎、半钢子午胎和斜交胎。1）2023 年轮胎产品营业收入50.28 亿元，同比增长23.83%，毛利率15.64%，比上年增加6.05个百分点。2）分地区来看，国内收入13.56 亿元，同比下降6.31%，毛利率-2.02%，比上年减少9.24 个百分点；国外收入36.72 亿元，同比增长40.53%，毛利率22.16%，比上年增加9.39 个百分点。

    　　公司积极推动产能建设，看好海外基地投产带来的成长性。截至2023 年年底，公司全钢子午胎产能420 万条/年，在建产能165 万条/年，包括柬埔寨工厂一期项目40 万条，公司预计2024 年6 月完工；泰国工厂二期项目50万条，公司预计2025 年投产；柬埔寨工厂二期项目75 万条，公司预计2025年投产。半钢子午胎1200 万条/年，在建产能2050 万条/年，包括柬埔寨一期项目200 万条，公司预计2024 年6 月完工；泰国工厂二期项目600 万条，公司预计2025 年完工；柬埔寨工厂二期项目350 万条，公司预计2025 年完工；无锡工厂技改项目900 万条，公司预计2025 年完工。

    　　面对轮胎贸易壁垒，公司进一步加速全球化布局。结合宏观形势和行业发展趋势，公司制定了“5X 战略计划”，紧抓国内国际双循环机遇，力争未来10年内实现国内外5 大生产基地，5 大研发中心，500 家战略渠道商、5000 家核心门店，以及5000 万条以上的产能规模。

    　　盈利预测与参考评级。我们预计2024-2026 年公司EPS 为0.40、0.57、0.72元，参考同行业可比公司估值，我们认为合理的估值区间为2024 年16-18倍PE，对应合理价值区间为6.40-7.20 元，首次覆盖，给予优于大市评级。

    　　风险提示。在建产能投产进度低于预期；原材料价格变动；贸易关税变动。