核心观点

    　　需求改善叠加成本下降，23 年业绩显著修复，归母净利2.2 亿元，同比大增1175%，扣非归母净利2.0 亿元，同比扭亏。

    　　24Q1 维持供不应求态势，盈利能力进一步提升：24Q1 产销量为416/375 万条，同比+84%/+51%，环比+24%/23%。毛利率环比+2.3pct 至18.1%，同时财务费用同比减少0.38 亿元（主因是人民币贬值带来汇兑收益），净利率环比+6.3pct 至10.6%。

    　　泰国一期已达产，柬埔寨一期24 年6 月有望达产。同时公司积极推进泰国二期（50 万条全钢+600 万条半钢）、柬埔寨二期（75万条全钢+350 万条半钢），力争25 年内达产，助力公司进一步成长。

    　　国内优化产能结构，提高综合竞争力。考虑到全球全钢需求弱于半钢，公司正积极推进将无锡280 万条全钢产能调整为600 万条半钢胎技改项目和10 万条非公路轮胎技改项目。

    　　事件

    　　公司发布2023 年报与2024 年一季报，业绩大幅增长公司2023 年营业收入50.6 亿元，同比增长22.9%，实现归母净利润2.16 亿元，同比大增1175%，扣非归母净利1.96 亿元，同比大增2734%，实现扭亏为盈。

    　　公司24Q1 实现营业收入14.4 亿元，同比+37.6%，环比+4.23%，实现归母净利1.53 亿元，同比+1271%，环比+165%，实现扣非后归母净利1.49 亿元，同比+14374%，环比+163%。

    　　简评

    　　23 年需求改善叠加成本下降，公司业绩显著修复，24Q1 盈利能力进一步提升

    　　公司23 年轮胎产销量为1198/1186 万条，同比分别+39%/+39%，轮胎业务实现收入50.3 亿元，同比+23.8%，毛利率15.6%,同比+6.05pct 。23 年销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为3.02%/3.34%/1.43%/2.07%, 同比分别+0.24/-0.20/-0.80/+0.16pct。23 年内需因国内恢复常态化运行修复，海外前期去库完成，带动国内及东南亚轮胎出口持续向好。此外叠加原材料价格和海运费回落，公司盈利能力也得到提升。24Q1 需求维持供不应求态势，盈利能力进一步提升：24Q1 产销量为416/375万条，同比+84%/+51%，环比+24%/23%。

    　　毛利率环比+2.3pct 至18.1%，净利率环比+6.3pct 至10.6%。同时24 年1 月底泰国半钢胎出口美国关税下调落地有利于公司泰国工厂未来提价和盈利能力提升。

    　　海外双基地布局，助力公司成长

    　　公司近年积极出海，已形成了泰国和柬埔寨两大海外基地。其中泰国一期年产600 万条半钢胎、130 万条全钢胎的产能已实现全面投产；柬埔寨基地年产500 万条半钢胎、90 万条全钢胎产能正逐步达产，2024 年6 月有望完工达产。同时公司继续投建泰国二期、柬埔寨二期，其中泰国二期项目包含年产50 万条全钢胎和600 万条半钢胎产能，柬埔寨二期项目包含350 万条半钢胎，75 万条全钢胎产能，上述新产能均有望2025 年完工达产，助力公司进一步成长。

    　　国内产能进行技改，进一步优化产能结构

    　　2023 年以来全球半钢胎市场表现突出，需求持续强劲，全钢胎市场终端需求较弱，产能利用率相对较低。在此背景下，公司为了进一步提升半钢胎的市场占有率，优化产能布局，公司将无锡工厂全钢胎280 万条产能调整为600 万条半钢胎技改项目和10 万条非公路轮胎技改项目。随着公司的技改项目逐步落地，公司产品结构有望优化，有利于提高公司竞争力。

    　　盈利预测与估值：预计公司2024-2026 年分别实现归母净利润6.51 亿元、9.19 亿元、11.53 亿元，对应EPS 分别为0.41 元、0.58 元、0.73 元。

    　　风险提示：1、原材料价格波动风险：天然橡胶价格受国际经济状况、自然条件、贸易、汇率、资本等多重因素影响，其他轮胎大宗原材料受行业政策、用电成本等诸多因素影响价格上升，不确定性因素强，供应情况及价格波动都会对公司盈利情况产生影响；2、国际贸易壁垒增加的风险：美国、欧洲、巴西、印尼等国家和地区陆续对我国轮胎出口实施了相关贸易保护政策，未来国际贸易仍有很多不确定性，对企业轮胎出口情况和盈利能力可能会造成不利影响；3、新增产能投产不及预期：公司有多个在建项目，工厂建设一定程度上存在不确定因素导致未来新增产能投产进度可能不及预期，对公司盈利造成不利影响。