事件：
2023 年8 月28 日，通用股份发布2023 年中报：2023 年上半年公司实现营业收入22.41 亿元，同比增长5.53%；实现归属于上市公司股东的净利润0.58 亿元，同比增长219.32%；经营活动现金流净额为3.99 亿元，同比增长4.02 亿元。销售毛利率12.62%，同比增长2.31 个百分点；销售净利率2.59%，同比增长1.79 个百分点。
其中，2023 年Q2 实现营收11.92 亿元，同比+20.59%，环比+13.60%；实现归属于上市公司股东的净利润0.47 亿元，同比+335.72%，环比+320.97%，经营活动现金流净额为4.25 亿元，同比去年增长4.32 亿元，环比增加4.51 亿元。销售毛利率14.49%，同比增长5.13 个百分点，环比增长3.99 个百分点；销售净利率3.93%，同比增加2.87 个百分点，环比增加2.86 个百分点。
投资要点：
原材料价格和海运费回落，公司盈利能力提升2023 年上半年公司实现营业收入22.41 亿元，同比增长5.53%；实现归属于上市公司股东的净利润0.58 亿元，同比增长219.32%。营收增长得益于销量的提升，利润提升主要得益于国内外需求复苏及原材料价格下降。2023 年上半年，公司实现销量536 万条，同比增加16.87%。原材料方面，据我们统计，2023Q1 原材料综合指数为10724，环比-3.75%。
2023Q2 原材料综合指数为9935，环比-7.36%，截至2023 年8 月25日，2023Q3 原材料综合指数为9971，基本和2023Q2 持平。
2023Q2 净利润为0.47 亿元，环比提升0.36 亿元，其中最主要的影响来自于毛利润的提升，2023Q2 毛利润为1.73 亿元，环比提升0.63 亿元，毛利润提升主要因为原材料价格回落带来的毛利率提升。2023Q2 销售毛利率14.49%，同比增长5.13 个百分点，环比增长3.99 个百分点。费用方面，2023Q2 销售费用为0.37 亿元，环比提升0.08 亿元；2023Q2 管理费用为0.52 亿元，环比提升0.20 亿元，管理费用的提升或与股权激励费用有关；2023Q2 研发费用0.18 亿元，环比提升0.07 亿元。2023Q2财务费用为0.04 亿元，环比减少0.32 亿元，财务费用的减少主要是因为汇兑收益增加。二季度公司的资产减值损失为0.11 亿元，环比增加0.08亿元；信用减值损失为0.12 亿元，环比增加0.14 亿元。考虑公司原材料 库存的影响，二季度原材料下滑的影响部分体现在三季度业绩上，同时全钢胎景气度仍有恢复空间，看好三季度业绩持续改善。
国内外市场需求向好，泰国双反复审初裁税率降幅超预期2023 年上半年，受到海外轮胎经销商库存恢复正常的影响，中国出口轮胎量同比提升，2023 年1-7 月，中国出口的半钢胎为17215 万条，同比+16.69%；出口全钢胎为7110 万条，同比+5.87%。2023 年上半年，国内客运量提升至43.16 亿人，同比+56.31%。
2022 年9 月6 日，美国商务部启动对泰国乘用车和轻卡轮胎的反倾销复审调查。2023 年7 月，根据复审初裁结果：森麒麟泰国复审初裁单独税率为1.24%；另一家强制应诉企业日本住友轮胎（泰国公司）初裁单独税率为6.16%；其他泰国出口美国的轮胎企业初裁税率为4.52%。本次复审目前处于终裁调查阶段，预计终裁结果将于2024 年一季度公布，具体执行的反倾销税率需待终裁结果公布后进行调整，终裁结果尚存在不确定性。若复审终裁关税下降，将进一步提升公司的泰国产能在美国市场的成本优势和竞争力。
泰国工厂及柬埔寨项目进展顺利，拟建泰国二期截至报告期末，泰国工厂已具备年产130 万条全钢胎和600 万条半钢胎的产能规模；柬埔寨生产基地于5 月22 日正式开业，已达成与美国，巴西等多家头部客户的战略合作。目前柬埔寨生产基地已实现产品量产发货，将继续加速产能释放、预计2024 年下半年实现全面达产，届时将具备90 万条全钢及500 万条半钢。
公司同时公告了投资泰国高性能子午胎扩建项目及可行性研究报告，预计总投资18.84 亿元，资金来源包括13.21 亿元借款以及5.6 亿元自筹资金。项目包括年产50 万条全钢子午胎和600 万条半钢子午胎项目，建设期为24 个月。
盈利预测和投资评级
考虑公司产能建设进度顺利，调高2023-2025 年业绩，预计公司2023-2025 年公司的归母净利分别为1.60、3.56 和5.12 亿元，对应的PE 分别为40、18、13 倍，看好泰国和柬埔寨双海外基地带来的竞争力，维持公司“买入”评级。
风险提示 项目投产不达预期；全球经济下滑；原材料价格大幅上涨；海运费价格大幅上涨；国际贸易摩擦加剧。