事件

    　　2021 年限制性股权激励草案：公司拟向公司董事、高级管理人员和其他骨干人员合计37 人授予490 万股公司限制性股票，占总股本的0.56%。限制性股票的授予价格为每股2.84 元。

    　　简评

    　　3 年股权激励业绩目标分别为70%、150%、250%，彰显增长信心本激励计划的接触限售考核年度为2021-2023 年，共3 个会计年度，其中21 年、22 年、23 年业绩考核目标分别为相比2020 年净利润增长率不低于70%、150%、250%，对应21、22、23 年的归母净利目标分别为1.55、2.28、3.18 亿元，分别同比增长70%、35%、40%，充分彰显了管理层在后疫情时代，对公司业绩恢复和实现高增长的信心。

    　　同时，本次股权激励授予价格2.84 元/股，仅为公司5 月16 日收盘价的约50%，且授予对象包括公司总经理、副总经理、董事会秘书等合计37 名核心骨干，有助于充分绑定核心员工利益，为公司发展保驾护航。

    　　本次股权激励需摊销总费用为1377 万元，会因此在2021-2024年分别产生财务费用约356、574、333、115 万元，但考虑到股权激励计划对公司发展产生的正向作用，本激励计划带来的公司业绩提升将有望远高于因其带来的费用增加。

    　　泰国工厂助力利润增厚，“5X 战略计划”布局长期发展2019 年末，公司泰国和国内两大工厂相继实现首胎下线。其中泰国基地在2020 年已成功建设运营。泰国工厂对公司未来几年的持续成长和效益提升有重要意义：由于回避双反、享受所得税减免、原材料就地取材等原因，国内轮胎企业在东南亚建厂往往可获取远高于本土建厂的利润率。泰国工厂全钢胎设计产能100 万套、半钢胎设计产能600 万套，20 年年实际达成产能分别为50万条、300 万条，且产能利用率分别为66.26%、41.49%，还有较大提升空间。主因项目投产时间较短，导致产能利用率不高，同时受疫情影响，导致国泰国新建项目先后出现部分生产线装备安装调试、生产延缓，影响了产能发挥。21 年，随着泰国和国内工厂产能再爬坡，有望充分支撑公司成长。

    　　长期而言，公司制定了“5X 战略计划”，力争未来10 年内实现国内外5 大生产基地，5 大研发中心， 500 家战略渠道商、5000家核心门店，以及5000 万条以上的产能规模，后劲充足。

    　　行业格局优化，轮胎行业逆势增长值得关注

    　　公司属国内大型轮胎生产企业，近年来轮胎销售额在全球排名40 名左右。而随着过去数年间国内轮胎行业供给侧改革的持续推进，行业格局已经显著优化。伴随轮胎行业集中度的不断提升，公司作为行业领先的轮胎企业有望从中受益。

    　　预计公司 2021-2023 年归母净利分别为1.64、2.38 和3.44 亿元，对应PE 分别为30X、21X 和14X，维持“增持”评级。

    　　风险提示

    　　泰国工厂产能利用率提升不及预期