事件描述

    　　2024 年5 月14 日晚，公司公告重大资产重组预案， 拟发行A股股份购买国联集团、上海沣泉峪企业管理有限公司等46 名主体合计持有的民生证券100%股份，并募集不超过20 亿元（含本数）配套资金。A 股于5 月15 日复牌。

    　　分析判断:

    　　100%股权收购预计将有利于后续整合

    　　此前4 月25 日，公司公告初步计划国联证券拟以发行A 股购买资产的方式收购无锡市国联发展（集团）有限公司等交易对方共计45 家合计持有的民生证券108.7 亿股股份，占总股本的95.48%。据最新公告已与国联集团等46 名股东达成100%收购意向，较之此前的95.48%股权收购方案，100%的收购将有利于后续整合；重组方式为国联证券发行A 股股份购买资产，发股价格定为11.31 元（停牌前股价10.46 元，高出8%），但交易对价尚未确定；配套募资不超20 亿元，发行股份不超过2.5 亿股。

    　　本次交易有助于国联证券实现跨越式发展

    　　1）有助于国联证券整合成为无锡、上海两地协同发展的平台，是无锡融入长三角一体化战略的又一重大举措；2）助力国联证券实现跨越式发展；3）在业务与地域方面实现优势互补：民生证券的投资银行业务实力突出，在机构研究销售业务、股权投资业务等领域也具有较强优势；而国联证券在财富管理、基金投顾、资产证券化以及衍生品业务等方面具有鲜明特色及优势。从区域优势方面看，民生证券分支机构网点重点覆盖河南地区，国联证券在无锡及苏南地区具有较高的市场占有率。具体数据参考我们2023 年12 月18 日外发报告《国联证券（601456.SH）：监管核准国联为民生主要股东点评，对国联民生整合前景表示乐观》。

    　　后续关注交易对价

    　　2023 年3 月国联发展集团竞得民生证券30.3%股权的价格为1.98 倍PB，此次交易对价尚未确定。

    　　投资建议

    　　在国联证券A 股停牌期间，其H 股（1456.HK）经历12 个交易日共上涨51%。鉴于市场环境变化，我们调整公司24-25 年营收41.57/48.77 亿元的预测至36.94/42.70 亿元，并增加26 年预测为52.87 亿元，调整24-25 年 EPS 0.38/0.46 元 的 预测至0.28/0.34 元，并增加25 年预测值0.41 元，对应 2024年5 月14 日10.46 元/股收盘价， PB 分别为 1.64/1.59/1.56倍，维持公司“增持”评级。

    　　风险提示

    　　重组进展不达预期；股债市场大幅波动自营投资收益下滑；市场交易萎缩；行业人才竞争致管理费率大幅提升；20 年11 月公司因重大资产重组中的问题被证监会出具警示函。