投资要点：公司 为国有券商，管理层具有丰富的业界经验并倍受股东信任。作为基金投顾首批试点券商，公司的先发优势将促进财富管理业务快速发展，2023 年国联基金正式并表，看好公司资产管理和财富管理业务间的协同效应。对应合理价值区间为12.92-13.57元/股，维持“优于大市”评级。

    【事件】国联证券发布2023 年年报：实现营业收入29.6 亿元，同比+12.7%；归母净利润6.7 亿元，同比-12.5%；对应EPS 0.24 元，ROE 3.9%，同比-0.7pct。

    2023 年第四季度实现营业收入4.5 亿元，同比-21.1%，环比-36.0%。归母净亏损5546 万元。2023 年第四季度亏损主要是由于公司四季度投资收益为负，预计主要为处置衍生金融工具带来的投资亏损。

    受市场交易量影响，经纪业务下滑，两融市场份额提升较快。2023 年经纪业务收入5.2 亿元，同比-6.3%，占营业收入比重17.4%。全市场日均股基交易额9625 亿元，同比-4.0%。2023 年第四季度经纪业务收入1.25 亿元，同比-7.8%，环比-3.0%。公司代销金融产品收入3283 万元，同比-22.3%，占经纪业务收入6.4%，代销金融产品规模184 亿元，同比-14.8%。公司两融日均余额102 亿元，较年初+11%，日均市占率0.64%。公司持续推进买方视角的财富管理转型，客户基础进一步夯实，客户结构进一步优化，2023 年新增客户数15.06 万户，累计总客户数173.64 万户，同比增长9.64%。

    投行业务收入实现正增长，债券承销增长较快。2023 年投行业务收入4.9 亿元，同比+2.5%。2023 年第四季度投行业务收入6320 万元，同比+18.9%，环比-56%。股权、债承销规模分别同比-33.7%、+96.5%。股权主承销规模44.4 亿元，排名第31；其中IPO 3 家，募资规模24 亿元；再融资5 家，承销规模21亿元。债券主承销规模645 亿元，排名第30；其中公司债、ABS、企业债承销规模分别为327 亿元、294 亿元、16 亿元。公司IPO 储备项目4 家，排名第30，其中两市主板2 家，北交所1 家，创业板1 家。

    国联基金并表，开启发展新征程。2023年资管业务收入4.4 亿元，同比+128.5%，2023 年四季度资管业务收入1.5 亿元，同比+145%，环比-28.6%。公司2023年资管业务收入大增主要是由于中融基金正式更名为国联基金，并在2023 年内正式并表。公司券商资管规模1173 亿元，同比+14.9%；国联基金管理规模1488 亿元。

    权益类自营大幅跑赢沪深300，固收投资不断推进新业务资格申请，提升客户服务能力。2023 年公司投资收益（含公允价值）12.4 亿元，同比+7.3%；2023年第四季度投资收益（含公允价值）1.1 亿元，同比-52.3%。

    【投资建议】预计公司 2024-2026E EPS 分别为0.25、0.27、0.28 元，每股净资产分别为6.46、6.67、6.91 元。参考可比公司估值水平，我们给予其 2024E2.0-2.1x P/B，对应合理价值区间12.92-13.57 元/股，维持“优于大市”评级。

    风险提示：交易量持续走低，权益市场波动加剧致投资收益持续下滑。