国联证券发布2023 年半年度报告。2023 年上半年，公司实现营业收入18.07亿元，增长41.9%；实现归母净利润6.00 亿元，同比增长37.3%，对应EPS0.21元，同比增长40%；ROE 为3.48%，上升0.85pct。业绩上升的主要原因一是债券融资业务承销规模增长，投资银行业务手续费净收入增加；二是实现投资收入9.62 亿元，增幅超六成，主要系处置衍生金融工具取得的收益增加。

    　　自营投资走势向好，衍生品业务引领创新。2023 年上半年，公司实现投资业务收入9.62 亿元，同比增长68.47%。权益类投资收益跑赢沪深300 指数；股权衍生品业务持续推进模式创新，场外衍生品业务有望受益于资格扩容。

    　　经纪及财富业务稳中向好。2023 年上半年，公司实现经纪业务收入2.61 亿元，同比下降1.13%。2023 年上半年，公司客户总数168.61 万户，同比增长13.47%；金融产品销售规模112.49 亿元，同比增长14.95%。客户增长带动信用业务，上半年公司实现信用业务收入0.88 亿元，同比增长25.40%；信用账户开户总数2.62 万户，同比增长6.20%。两融余额103.41 亿元，同比增长9.57%；业务规模市占率6.51‰，同比增长10.60%，呈现良好增长态势。基金投顾业务签约总户数28.18 万户，对应AUM 约70 亿元，整体稳定。

    　　投行业务保持前行。2023 年上半年，公司实现投行业务收入2.81 亿元，同比增长14.92%。华英证券完成IPO 项目2 单，承销金额14.71 亿元，IPO 保荐家数首次位列行业第18 名；完成再融资项目2 单，承销金额15.88 亿元，合计承销金额30.59 亿元，同比增长194.70%。此外，另有已过会项目3 单，申报在审项目5 单，辅导项目11 单，股权业务实现良性循环。

    　　收购国联基金75,5%的股权，开启公募业务新征程。2023 年上半年，公司实现资管业务收入0.84 亿元，同比增长11.80%。2023 年上半年，公司资产管理业务受托资金规模1,114.33 亿元，同比增长7.18%。公司完成收购国联基金75.5%股权实现绝对控股，有助于启动公募资管业务。

    　　风险提示：盈利预测偏差较大的风险；权益市场大幅波动风险；市场竞争加剧的风险；创新推进不及预期等。

    　　投资建议：基于资本市场的波动，对公司未来三年的盈利预测分别下调2.25%/9.31%/16.11%，预计2023-2025 年公司净利润分别为10.35 亿元、12.63 亿元、14.92 亿元，同比增长34.9%/22.0%/18.1%，当前股价对应的PE 为30.3/24.8/21.0x,PB 为1.8/1.7/1.6x。展望下半年，随着市场改革持续，公司各项业务优势有望延续，同时，公司有望在公募业务的加持下实现综合实力和ROE 的持续提升。我们对公司维持“买入”评级。