国联证券1H22 业绩符合我们预期

    　　国联证券1H22 收入同比+13%至12.7 亿元（vs.行业同比-11%），归母净利润同比+15.4%至4.4 亿元（vs.行业同比-10%），报告期年化ROAE（公司口径）同比-1.8ppt 至5.3%。业绩符合我们预期，手续费收入同比增长、叠加投资业务去方向化下稳中有升，共同驱动公司业绩优于同业。Q2 归母净利润同比+12%/环比+32%至2.5 亿元。1H22 调整后管理费率同比+4.6ppt 至57.3%，Q2 末自有资产杠杆率同比-0.6x/环比+0.3x 至4.0x。

    　　发展趋势

    　　财富管理表现优于同业。1）1H22 经纪业务收入同比+6.4%至2.6 亿元（vs.

    　　行业同比+0.5%）、Q2 同比+4.8%/环比-9.1%。1H22A 股ADT 同比+9.5%，公司股基市占率同比+0.05ppt 至0.5%、驱动代理买卖净收入同比+7.2%。

    　　1H22 公司代销金融产品规模同比+2.5%至216 亿元，代销金融产品净收入或受产品结构调整影响同比-26%。基金投顾客户数较年初+34%至20 万户、市场波动下规模较年初-28%至74 亿元。2）1H22 利息净收入同比-29%至0.7 亿元（vs.行业同比-4%）。其中两融利息收入同比+2%至2.8 亿元，Q2 末两融规模同比-7%至94 亿元、对应份额+0.02ppt 至0.59%；股票质押和其他债权投资利息收入同比分别+21%/+93%。上半年应付债券规模同比+35%增加驱动利息支出同比+30%。

    　　投行和资管业务低基数下保持高增。1）1H22 投行收入同比+45%至2.5 亿元（vs.行业同比持平）、Q2 同比-3%/环比-50%。公司股权承销额10 亿元、均来自IPO（vs.1H21 股权承销28 亿元，均来自再融资）；债券承销规模同比-2%、市场份额持平于0.25%。2）1H22 资管收入同比+53%至0.75 亿元（vs.行业同比-8%）、Q2 同比+41%/环比+16%，其中集合、专项及单一资管收入同比分别+44%/+22%/+1%。Q2 末资管规模同比+35%、其中专项规模同比+131%。

    　　投资业务逆市增长。1H22 投资收入同比+13%（vs.行业-38%）至5.8 亿元、Q2 同比+6%/环比+71%。公司控制权益方向性敞口、发展资本中介业务，较好抵御市场波动，年化投资收益率同比-1.4ppt 至3.4%。期末交易性金融资产规模同比+83%至396 亿元，其中债券：股票：基金：其他=56%:2%:21%:21%。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2022 年和2023 年盈利预测不变。当前A 股股价对应2022/2023 年1.9x/1.8x P/B。当前H 股股价对应2022/2023 年0.62x/0.58x P/B。A 股维持跑赢行业评级和13.8 元目标价，对应2022e/23e 2.3x/2.2x P/B，较当前股价有20.4%的上行空间。H 股维持行业跑赢行业评级和5.4 港元目标价，对应2022e/23e 0.8x/0.7x P/B，较当前股价有22.7%的上行空间。

    　　风险

    　　市场波动风险、监管政策不确定性、业务转型发展不及预期。