国联证券披露2021 年年度报告，2021 年业绩符合预期。2021 年公司全年实现营业收入29.67 亿元,同比增长58.11%；实现归母净利润8.89 亿元，同比增长51.16%。2021 年全年加权平均净资产收益率为7.27%，同比提升0.86个百分点。基本每股收益为0.36 元，同比增长28.57%。

    经纪业务收入同比增长15.78%，财富管理业务快速发展。2021 年，公司实现经纪业务收入6.09 亿元，同比增长15.78%。与此同时，公司基金投顾业务快速发展，截至报告期末，公司基金投顾签约总户数15.03 万户，签约资产规模达到102.63 亿元，继续保持行业前列。

    投行业务收入同比增长85.09%，股权业务保持良好发展后劲。2021 年，公司实现投行业务收入5.09 亿元，同比增长85.09%。公司通过全资子公司华英证券从事投资银行业务。2021 年，华英证券股权业务行业排名创历史最佳，核心指标全部进入行业前25 位。报告期内，华英证券完成股权承销保荐项目9 单，合计承销金额134.61 亿元，同比增长300.15%。同时，目前已有取得批文待发行项目2 单，在审项目3 单，申报辅导项目13 单。

    主动管理能力不断加强，资管业务收入同比增长95.83%。2021 年，公司实现资管业务收入1.14 亿元，同比增长95.83%。公司资产管理业务聚焦客户需求，不断加强主动管理能力，截至报告期末，公司受托资金达到1024.12亿元，同比增长169.28%；其中，资产证券化业务规模人民币371.19 亿元，同比增长2262.76%。

    公司自营业务收入同比增长105.60%。2021 年，公司实现自营业务收入（含公允价值变动）13.94 亿元，同比增长105.60%。权益投资方面，公司不断加强对市场方向和节奏的研判，全年投资收益率大幅跑赢沪深300 指数和同期偏股混合型基金中位数水平；固定收益业务方面，公司在严控风险的前提下实现稳健的投资收益；股权衍生品业务方面，公司场外衍生品业务持续创新，2021 年累计签约场外期权和收益互换名义本金同比增长241%。

    风险提示：市场下跌对券商业绩与估值修复带来不确定性；金融监管趋严；市场竞争加剧；流动性紧张导致融资成本上升；创新推进不及预期等。

    投资建议：我们预测2022-2024 年公司净利润分别为11.14 亿元、17.88 亿元、24.57 亿元，同比增长25.3%/60.6%/37.4%，当前股价对应的PE 为35.0/21.8/15.9x，PB 为2.8/2.4/2.1x。公司是小而美的特色券商，具有区位优势，财富管理特色鲜明，管理层具有前瞻性的战略眼光。我们对公司维持“买入”评级。