事件:

    　　3 月29 日，工商银行发布2024 年年度报告。

    　　投资要点:

    　　工商银行2024 年全年营收同比下降2.52%，但2024Q4 单季度增速由负转正至1.87%，呈现回暖态势。全年净利润同比增长0.51%，其中2024Q4 单季度同比增速达1.59%，单季度表现亮眼。2024 年末净息差较3 季末小幅下降0.01pct 至1.42%。资产质量持续改善，不良率降至1.34%，较3 季末下降0.01pct，拨备覆盖率达214.91%，较3 季末下降1.31pct。全年拟每股分红0.308 元，同比增长0.52%。

    　　基于公司稳健的经营表现与资产质量优化，首次覆盖，给予公司“买入”评级。

    　　营收与净利润季度表现亮眼。2024 年工商银行实现营业收入8218.03 亿元，同比下降2.5%。2024Q4 单季同比增速较前三季度提高5.68pct，呈现回暖态势。2024 年归母净利润达3658.63 亿元，同比增长0.5%，2024Q4 单季度同比增速较前三季度提升1.46pct，盈利能力增强，单季度表现尤为突出。

    　　资产端收益承压，净息差小幅下行。工商银行2024 年末净息差较3季末小幅下降0.01pct 至1.42%。受低利率环境影响，资产端收益承压，同时负债成本相对刚性，对净息差形成一定压力。

    　　业务结构优化，缓解净息差收窄压力。工商银行2024 年微型客户占比从年初的76.8%提升至78.6%，业务结构持续优化，资产布局进一步调整。“零售+ 普惠”贷款增量占比稳步提升，稳固利息收入并积极拓展手续费、交易等非息收入。得益于多元化业务结构的优化，净息差降幅较上年收窄12BP。

    　　不良率持续下降，助推净利润增长。工商银行坚持全口径、全周期信用风险管理，不断提升不良资产处置的质量和效率。2024 年不良贷款率降至1.34%，同比下降0.02pct，较3 季末下降0.01pct。不良率改善主要得益于中长期公司类贷款资产质量的优化，较3 季末下降0.26pct，进一步夯实资产质量基础，为稳健经营和利润增长提供有力支撑。

    　　盈利预测和投资评级：工商银行单季度表现亮眼，资产质量稳健向好，首次评级，给予“买入”评级。预测2025-2027 年营收为8249、8734、9173 亿元，同比增速为0.38%、5.87%、5.03%；归母净利润为3716、3820、3904 亿元，同比增速为1.57%、2.78%、2.22%；EPS 为1.00、1.03、1.05 元，P/E 为6.79、6.60、6.45 倍，P/B 为0.62、0.58、0.55 倍。

    　　风险提示：金融监管政策发生重大变化；房地产领域风险集中暴露；经济回暖过程中发生黑天鹅事件；债券市场发生异常波动。企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化。