2024 年归母净利润、营业收入、PPOP 分别同比+0.51%、-2.52%、-4.20%，增速较前三季度+0.38pct、+1.29pct、+1.06pct。公司24 年净利润增速略低于我们之前预测的0.43%，主因投资收益下行。24 年分红率31.3%（23年：31.3%），每股分红0.308 元，A/H 股息率4.89%/6.03%（2025/3/28）。

    公司经营业绩稳健，龙头地位稳固，A/H 股维持买入/买入评级。

    规模稳步扩张，负债成本优化

    24 年末总资产、贷款、存款增速分别为+9.2%、+8.8%、+3.9%，较9 月末+0.5pct、-0.2pct、+2.1pct。2024Q4 零售/对公/票据增量占比分别为40%/-9%/69%，新增贷款主要由零售端贡献。2024 年净息差为1.42%，较前三季度-1bp。2024 年生息资产收益率、计息负债成本率分别为3.17%、1.94%，较上半年-11bp、-10bp。

    中收降幅收窄，其他非息波动

    24 年非息收入同比-1.9%，增速较前三季度-1.9pct。24 年手续费及佣金净收入同比-8.3%，增速较9M24+0.6pct，中收降幅收窄。资产托管、代理收付持续加大业务拓展，相关收入有所增长。24 年其他非息收入同比+9.2%。

    增速较前三季度-8.4pct，其中投资收益同比-10.8%，主要是权益类投资已实现收益减少所致。24 年末资本充足率、核心一级资本充足率分别为19.39%、14.10%，较9 月末环比+0.14pct、+0.15pct。

    资产质量稳健，零售略有波动

    24 年末不良贷款率、拨备覆盖率分别为1.34%、215%，较9 月末-1bp、-5pct。

    24 年末关注率较24H1 末上升10bp 至2.02%。24A 末对公贷款/零售贷款不良率分别为1.58%/1.15%（24H1 末分别为1.69%/0.90%），对公贷款资产质量稳中向好，零售贷款有所波动。测算24Q4 年化不良生成率环比-2bp；年化信用成本同比-8bp，驱动利润释放。

    给予25 年A/H 目标PB0.80/0.60 倍

    鉴于中收增速回稳，我们预测公司25-27 年EPS 分别为1.04/1.07/1.11 元（25-26 年较前值持平/+0.9%），25 年BVPS 预测值10.96 元，对应A/H 股PB0.63/0.47 倍。可比A/H 公司25 年Wind 一致预测PB 均值分别为0.63/0.50倍，公司龙头地位稳固，应享受一定估值溢价，鉴于中收增速改善，给予25年A/H 目标PB0.80/0.60 倍，目标价8.77 元/7.06 港币（前值A/H 目标PB0.70/0.50 倍，目标价7.70 元/5.95 港币），A/H 股维持买入/买入评级。

    风险提示：政策推进力度不及预期；经济修复力度不及预期。