Q3 营收利润增速均由负转正。24Q3 营收同比+1.1%，归母净利润同比+3.8%；工商银行24Q1-3 营收同比-3.8%，归母净利润同比+0.13%。核心一级资本充足率同比+0.56pct 至13.95%。

    　　息差企稳。 公司24Q1-3 净息差1.39%，保持平稳。24Q3 息差环比+8bp 至1.41%。经测算单季度生息资产收益率环比-6bp，计息负债成本率环比-15bp，负债端成本环比下降支撑净息差。

    　　资产质量保持稳定。不良率环比持平为1.35%，拨备覆盖率-2.4pct 至216.2%。

    　　年化信贷成本为0.63%，较年中下降0.07pct。计提减值损失同比减少。

    　　对公贷款继续贡献主要增量。 24Q3 末公司贷款同比+8.97%，其中对公贷款同比+9.51%，个人贷款同比+2.61%，对公贷款继续贡献主要增量。

    　　投资建议。我们预测2024-2026 年EPS 为0.97、0.99、1.02 元，归母净利润增速为-0.50%、1.50%、2.76%。我们根据DDM 模型得到合理价值为7.1 元；根据PB-ROE 模型给予公司2024E PB 估值为0.67 倍（可比公司为0.61倍），对应合理价值为6.84 元。因此给予合理价值区间为6.84-7.1 元（对应2024年PE 为7.02-7.29 倍，同业公司对应PE 为6.14 倍），维持“优于大市”评级。

    　　风险提示：企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化；金融监管政策出现重大变化。