事件

    工商银行发布2024 年中报，2024H1 公司实现营业收入4204.99 亿元，同比-6.03%。

    实现归母净利润1704.67 亿元，同比-1.89%。

    整体业绩表现稳健

    2024H1 公司营业收入同比-6.03%%，增速较2024Q1 -2.63pct。公司营收增速边际走弱，主要系利息净收入及中收表现均走弱。2024H1 公司利息净收入、手续费及佣金净收入分别同比-6.84%、-8.25%，增速较2024Q1 分别-2.67pct、-5.42pct。

    2024H1 公司归母净利润同比-1.89%%，增速较2024Q1 +0.90pct。公司归母净利润增速边际提升，主要系其他非息收入及拨备反哺支撑。2024H1 其他非息收入、拨备计提贡献度分别为1.06%、5.00%，贡献度较2024Q1 分别+0.56pct、+3.59pct。

    票据冲量较为明显，资产端收益依旧承压

    2024H1 工商银行利息净收入同比-6.84%，增速较2024Q1 -2.67pct。利息净收入增速走低，主要系当前有效融资需求依旧较弱。从信贷投放来看，截至2024H1 末，工商银行贷款余额为27.84 万亿元，同比+10.06%。从新增贷款来看，2024Q2 工商银行新增贷款4673.90 亿元，其中对公贷款、票据贴现分别新增932.47、4064.22亿元，分别占新增贷款的19.95%、86.96%。从净息差来看，工商银行2024H1 净息差为1.43%，较2024Q1 -5bp。净息差边际收窄，主要仍系资产端拖累。2024H1 工商银行贷款平均收益率、存款平均成本率分别为3.52%、1.84%，较2023 年分别-29bp、-5bp。资产端收益下滑预计主要仍系有效融资需求不足叠加LPR 下调。负债端成本改善预计主要受益于存款挂牌利率调降及禁止手工补息等因素。

    财富管理拖累整体中收，理财规模稳健增长

    2024H1 工商银行中收同比-8.25%，增速较2024Q1 -5.42pct。中收表现偏弱，主要系财富管理类业务拖累。2024H1 工商银行个人理财及私人银行手续费收入为102.81 亿元，同比-26.66%。公司理财产品余额稳步增长，截至2024H1 末，公司非保本理财产品余额为1.95 万亿元，较期初+5.25%。客户方面，工商银行客群基础持续夯实。截至2024H1 末，公司个人AUM 达到21.77 万亿元，较期初+5.12%。

    不良生成压力维持低位，零售资产质量略有承压静态来看，截至2024H1 末，公司不良率为1.35%，较2024Q1 -1bp；关注率1.92%，较2023 年末+7bp。动态来看，不良生成率压力基本稳定。2024H1 公司不良净生成率为0.46%，整体维持在较低水平。当前公司资产质量压力主要集中在零售端，截至2024H1 末，工商银行个人贷款不良率为0.90%，较2023 年末+20bp，其中按揭、消费贷、信用卡以及个人经营性贷款不良均有所提升。拨备方面，截至2024H1 末，工商银行拨备覆盖率为218.43%，较2024Q1 末+2.12pct，整体风险抵补能力较足。

    盈利预测与评级

    由于当前资产端依旧承压， 我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为8381/8788/9136 亿元，同比分别-0.59%/+4.85%/+3.96%，3 年CAGR 为2.71%；归母净利润分别为3582/3664/3839 亿元，同比增速分别为-1.59%/+2.28%/+4.78%，3 年CAGR 为1.79%。公司经营稳健，维持“买入”评级。

    风险提示：稳增长不及预期，资产质量恶化，监管政策转向。