中期分红落地，负债成本企稳

    工商银行1-6 月归母净利润、营业收入、PPOP 分别同比-1.9%、-6.0%、-8.2%，增速较1-3 月+0.9pct、-2.6pct、-3.0pct。1-6 月年化ROE、ROA 分别同比-0.98pct、-0.09pct 至9.53%、0.75%。公司宣告派发中期现金股息每股0.14元，对应年化股息率4.80%（2024/08/30）。我们预测24-26 年EPS 为人民币1.01/1.02/1.05 元，24 年BVPS 人民币10.25 元，A 股/H 股对应0.58/0.40倍PB。公司龙头地位稳固，较A 股/H 股可比公司24 年一致预期均值（0.60/0.41 倍PB）应享一定估值溢价，我们给予A/H 股24 年目标PB0.72/0.50 倍，A/H 股目标价7.38 元/5.63 港币，维持买入/买入评级。

    规模持续增长，负债成本企稳

    6 月末总资产、贷款、存款增速分别为+7.9%、+10.1%、+2.2%，较3 月末-5.3pct、-1.5pct、-7.3pct。上半年新增贷款中，新增零售/对公/票据分别占新增贷款10%/78%/11%。1-6 月净息差为1.43%，较24Q1 下行5bp，息差波动主要受LPR 下调、存量房贷利率调整、存款期限结构变动等因素影响。1-6 月生息资产收益率、计息负债成本率分别为3.28%、2.04%，较2023年全年-17bp、持平，负债成本企稳。

    中收增速波动，其他非息向好

    1-6 月非息收入同比-3.6%，增速较24Q1 下行2.3pct。1-6 月中收同比-8.3%，增速较24Q1 下行5.4pct，中收增速仍然承压。24H1 其他非息收入同比+5.7%，增速较24Q1 上行3.5pct。24H1 投资净收益、公允价值变动净收益、汇兑净收益分别同比-8.4%、+72.4%、-3.8%。公允价值变动净收益增加主要是权益工具投资未实现收益增加所致。

    资产质量稳健，个贷不良提升

    6 月末不良贷款率、拨备覆盖率分别为1.35%、218%，较3 月末-1bp、+2pct，资产质量维持稳健。关注类贷款占比较2023 年末上升7bp 至1.92%，隐性风险指标波动。个人贷款不良率较2023 年末+20bp 至0.90%，按揭/消费贷/经营贷/信用卡不良率分别较23 年末+16bp/+31bp/+5bp/+58bp 至0.60%/1.65%/0.91%/3.03%。对公贷款不良率较2023 年末下降12bp 至1.69%，房地产不良率较23 年末-2bp。逾期90 天以上贷款/不良贷款为67%，较2023 年末+3pct。Q2 年化信用成本同比-0.31pct 至0.61%，Q2 年化不良生成率较Q1 环比-0.06pct 至0.42%。

    风险提示：经济修复力度不及预期，资产质量恶化超预期。