事件：

    　　8 月30 日，工商银行发布2024 年半年度报告，上半年实现营业收入4205 亿，YoY -6%，归母净利润1707 亿，YoY -1.7%。加权平均净资产收益率为9.53%，YoY-0.98pct。

    　　点评：

    　　基本面维持较好韧性，营收降速，盈利增速降幅收窄。上半年，工行营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别同比下降6%、8.2%、1.7%，营收、拨备前利润降幅较1Q 分别走阔2.6、2.9pct，归母净利润降幅较1Q 收窄1pct。上半年净利息收入、非息收入增速分别下降6.8%、3.6%，降幅较1Q 分别走阔2.7、2.3pct。

    　　拆分盈利增速结构：规模为主要贡献分项，拉动业绩增速20.6pct；从边际变化看，提振因素主要为拨备正贡献提升，营业费用由小幅负向拖累转正；拖累因素包括规模扩张节奏趋缓，净息差负向拖累走阔。

    　　贷款增速保持10%以上，持续加大重点领域信贷投放。截至2Q 末，工行生息资产、贷款同比增速分别为8%、10.1%，增速较1Q 末分别下降5.5、1.5pct，贷款占生息资产比重较1Q 末提升1.6pct 至61%。

    　　1）从生息资产增量结构来看，2Q 单季贷款、金融投资、同业资产规模增量分别为4674 亿、7075 亿、-1.63 万亿，同比分别少增2993 亿、多增4185 亿、少增2.21 万亿，预估2Q 在“手工补息”存款整改等因素扰动下，存款稳定性趋降，季内公司适度减少了合作性存放同业、买入返售等低息资产配置。

    　　2）从贷款增量结构来看，2Q 单季对公、零售、票据增量分别为932、-323、4064亿，同比少增5470、1084 亿、多增3560 亿。投向层面，（1）对公重点领域贷款维持高增，制造业、战略新兴产业、绿色、普惠贷款分别较上年增长13%、14.7%、13.7%、21.5%，均高于各项贷款/对公贷款增幅6.7%/8.5%。（2）零售端非房消费贷、经营贷增势较强，上半年零售贷款增量1809 亿，同比少增604亿；其中经营贷、消费贷、信用卡增量分别为2246、571、223 亿，按揭减少1231亿，预估主要受居民购房意愿不足、按揭“早偿”压力较大等因素拖累。

    　　存款增速环比下降，预估与“手工补息”存款整改、存款资金持续“脱媒”等扰动有关。截止24Q2 末，工行付息负债、存款同比增速分别为8.3%、2.2%，分别较1Q 末下降6、7.4pct。2Q 单季存款减少0.9 万亿，较高基数下同比少增2.3万亿，占付息负债比重较上季末下降0.9pct 至81.6%，2Q 一般性存款“脱媒”态势加剧，叠加存款“手工补息”整改等因素影响，一般存款增长相对承压。分期限结构看，2Q 单季定期、活期存款分别减少2595、6398 亿，分别同比少增1.23 万亿、9969 亿；定期存款占比较1Q 末提升0.8pct 至59.3%，存款定期化趋势延续。

    　　上半年净息差较1Q 收窄5bp 至1.43%。工行上半年净息差1.43%，环比1Q 收窄5bp，同比收窄29bp。资产端，上半年生息资产、贷款收益率分别为3.28%、3.52%，较2023 年分别下行17、29bp，受存量按揭利率下调、存量贷款滚动重定价、需求不振新发放利率走低等因素影响，贷款定价仍在下行通道。负债端，上半年付息负债、存款成本率分别为2.04%、1.84%，较2023 年分别持平、下降5bp，前期多轮挂牌利率下调、整顿存款“手工补息”等成本管控举措效果逐步显现，但同业负债付息率水平降幅相对有限。7 月国股行再度下调挂牌利率，活期下调5bp、通知及协定下调10bp，各期限定期存款降幅在10-20bp 不等，未来成本改善红利将进一步释放。

    　　非息收入同比下降3.6%，占营收比重较上年同期提升0.6pct 至25.3%。工行上半年非息收入1065 亿（YoY -3.6%），降幅较1Q 走阔2.3pct，占营收比重较上年同期提升0.6pct 至25.3%。其中，（1）手续费及佣金净收入674 亿（YoY-8.2%），受资本市场波动、投资者风险偏好变化、减费让利等因素影响，个人理财及私人银行（YoY -26.7%）、对公理财（YoY -15.6%）中收相对承压，结算、清算及投行等业务中收保持较好增长；（2）净其他非息收入391 亿（YoY+5.7%），增速较1Q 提升3.5pct，形成非息收入增长的有效支撑。其中，公允价值变动损益84 亿（YoY +72.4%），同比多增35.3 亿，预估主要受益于债市利率下行等因素提振。

    　　不良率降较1Q 下降1bp 至1.35%，风险抵补能力稳中有升。截至2Q 末，工行不良贷款率1.35%，较1Q 下降1bp。其中，企业贷款不良率1.69%，较年初下降12bp；个人贷款不良率0.9%，较年初提升20bp。关注贷款率较上年末提升7bp 至1.92%，逾期贷款率较上年末提升7bp 至1.34%。房地产、地方政府债务、中小金融机构等重点领域风险得到有效管控，资产质量保持稳定。上半年计提信用减值损失1018 亿，同比下降16.7%；其中，2Q 单季计提417 亿。上半年信用减值损失/平均总资产为0.44%，较1Q 下降8bp。截至2Q 末，拨备覆盖率为218.4%，较1Q 提升2.1pct；拨贷比2.95%，较1Q 提升2bp，风险抵御能力稳中有升。

    　　资本充足率稳于较高水平。截止2Q 末，工行风险加权资产增速较上季末下降4.7pct 至3.6%，资本消耗边际明显放缓，有利于缓释分红因素对资本的扰动，2Q 末核心一级/一级/资本充足率分别为13.84%、15.25%、19.16%，较1Q 分别变动6、7、-5bp。

    　　盈利预测、估值与评级。工行近年来持续推进实施“扬长补短、固本强基”战略布局，并深入推进GBC+（政务、产业、个人服务）基础性工程，同时，积极发挥大行“头雁”作用，投融资总量保持稳健增长。维持公司2024-26 年EPS 预测为1.02/1.05/1.08 元，当前股价对应PB 估值分别为0.58/0.54/0.51 倍。公司积极响应号召回馈投资者，根据2024 年中期分红安排，每10 股派发1.434 元（含税），将派发股息511 亿，分红比例30%，增加中期分红安排有助提升投资稳定性。公司股价当前股息率为5%左右，具有较好的“高股息”特征和估值吸引力。维持“买入”评级。