营收承压，净利润降幅边际改善：2024H1，公司实现营业收入4019.99亿元，同比下降 6.03%；归母净利润1704.67亿元，同比下降 1.89%；加权平均ROE9.53%，同比下降0.98个百分点。公司2024Q2单季度营收同比下降8.75%；归母净利润同比下降10.92%，降幅环比收窄。公司二季度净利边际改善，资产规模稳定增长和信用成本优化为经营质效提供支撑。

    负债成本刚性延续，信贷投放平稳增长：2024H1，公司利息净收入 3139.5亿元，同比下降6.84%；净息差1.43%，分别较一季度、较上年末下降5、18BP，主要受 LPR下调、重定价和存款定期化影响。2024H1 公司生息资产收益率3.28%，较上年末下降17BP，付息负债成本率2.04%，与上年末持平。其中，贷款收益率、存款成本率分别为3.52%、1.84%，分别较上年末下降29、5BP。截至 6 月末，各项贷款较上年末增长 6.71%，主要由对公贷款拉动。对公贷款较上年末增长8.49%，制造业、战略性新兴产业、绿色、普惠贷款分别较上年末增长13%、14.7%，13.7%、21.5%。零售贷款较上年末增长2.09%其中，消费、经营贷分别较上年末增长17.39%、16.67%，按揭贷款较上年末下降 1.96%。6 月末，各项存款较上年末增长 1.7%，其中，公司存款较上年末下降 2%，可能受停止“手工补息”影响；个人存款较上年末增长 5.8%。

    中收拖累非息，财富管理规模保持领先：2024H1，公司实现非息收入1065.49亿元，同比下降3.58%，中间收入仍然承压，上半年公司实现中收674.05亿元，同比下降8.25%，其中，结算清算、投行业务收入分别同比增长7.23%、8.47%；受基金保险费率下降以及资本市场波动影响，个人理财及私行业务收入同比下降26.66%。公司财富管理规模保持行业领先，6月末，零售AUM21.77万亿，较上年末增长5.12%。公司其他非息收入391.44亿元，同比增长5.67%，其中，投资收益216.35亿元，同比下降8.35%，公允价值变动损益83.99 亿元，同比增长 72.39%。

    资产质量总体平稳，零售不良有所上升，拨备计提增加风险抵御能力增强：

    截至 2024年6月末，公司不良贷款率 1.35%，较一季度和上年末下降1BP；关注类贷款占比 1.92%，较上年末上升 7BP。其中，对公贷款不良率 1.69%，较上年末下降 12BP，各行业不良率均有所下降；零售贷款不良率10.9%，较上年末上升20BP。6 月末，公司拨备覆盖率 218.43%，分别较一季度、上年末上升 2.12、4.46 个百分点。公司资产质量平稳，风险抵御能力进一步提高。

    投资建议：公司为国有大行之一，规模与市场份额领先同业，业务结构多元，综合经营韧性较强。做专主责主业，信贷投放稳步扩张，结构转型升级，“GBC+”改革推进，高质量发展能力增强。资产质量稳健，风险抵御能力提高，资本充足平稳。首度实施中期分红，股息率稳定较高，股东回报长期可持续。结合公司基本面和股价弹性，首次覆盖我们给予“推荐”评级，2024-2026年 BVPS 10.18 元/10.91 元/11.68 元，对应当前股价 PB0.59X/0.55X/0.51X。

    风险提示：经济增长低于预期导致资产质量恶化的风险，利率持续下行导致NIM 承压的风险；规模导向弱化导致扩表和营收增速放缓的风险。