营收与净利润同比下降。公司2024 上半年实现营业收入4205 亿元，同比下降6.0%，降幅较一季度扩大2.6 个百分点；上半年实现归母净利润1705 亿元，同比下降1.9%，降幅较一季度收窄0.9 个百分点。上半年加权平均净资产收益率9.5%，同比下降1.0 个百分点。从业绩归因来看，主要是净息差拖累净利润增长。

    资产规模增速回落。2024 年二季度末总资产同比增长7.9%至47.1 万亿元，规模增速较前期两位数的增速明显回落。其中贷款总额同比增长10.1%，存款同比增长2.2%。公司二季度末核心一级资本充足率13.84%，较年初变化不大。

    净息差下降。公司披露的上半年日均净息差1.43%，同比降低29bps。受LPR以及存量房贷利率下调等因素影响，贷款收益率同比下降43bps，生息资产收益率同比下降28bps；负债端，存款付息率同比下降6bps，但非存款负债利率上升，整体负债成本同比不变。今年二季度单季净息差1.38%，环比一季度下降10bps。

    手续费净收入同比减少。公司上半年手续费净收入同比减少8.2%，主要是受公募基金费率改革、落实保险“报行合一”政策、资本市场波动、投资者风险偏好变化等因素影响，个人理财及私人银行、对公理财、资产托管收入有所减少。

    资产质量仍然优异。公司二季度末不良率1.35%，较年初基本持平；关注率1.92%，较年初上升7bps；上半年不良生成率0.46%，同比下降6bps，继续保持优异的资产质量。拨备方面，公司上半年“贷款损失准备计提/不良生成”为158%，拨备计提充分；二季度末拨备覆盖率218%，较年初上升4 个百分点。

    投资建议：我们维持盈利预测不变，预计2024-2026 年归母净利润3665/3755/3920 亿元，同比增速0.7/2.5/4.4%；摊薄EPS 为0.99/1.01/1.06元；当前股价对应PE 为6.3/6.1/5.9x，PB 为0.61/0.57/0.53x，维持“优于大市”评级。

    风险提示：宏观经济形势走弱可能对银行资产质量产生不利影响。