事件：

    　　工商银行公布24 年一季报，24Q1 实现营收2198.43 亿元，同比-3.41%，增速较23 年+0.32PCT；归母净利润876.53 亿元，同比-2.78%，增速较23 年-3.58PCT。

    　　非息支撑整体营收，拨备反哺贡献走低

    　　工商银行营收增速边际提升，主要由非息收入支撑。24Q1 工商银行手续费及佣金净收入、其他非息收入分别同比-2.83%、+2.15%，增速水平快于整体营收增速。工商银行归母净利润增速边际下降，主要系拨备反哺力度有所走低。从业绩归因来看，24Q1 工商银行净息差、拨备计提对净利润的贡献度分别为-17.23%、+1.41%，较23 年分别+1.43PCT、-3.64PCT。

    　　息差拖累减弱，前期不利因素影响逐步消化

    　　24Q1 工商银行利息净收入同比-4.16%，增速23 年+1.18PCT。利息净收入降幅边际收窄，主要系息差拖累减弱。从信贷投放来看，截至24Q1 末，工商银行贷款余额为27.37 万亿元，同比+11.60%，增速23 年-0.79PCT，贷款增速下滑主要系当前有效融资需求依旧偏弱。24Q1 工商银行新增贷款1.28 万亿元，其中新增对公+票据贴现为1.07 万亿元，占新增贷款的83.39%，较23Q1 同比少增791.73 亿元。从净息差来看，工商银行24Q1 净息差为1.48%，较23 年-13BP。净息差边际收窄，主要系资产端拖累。24Q1工商银行生息资产平均收益率为3.33%，较23 年-12BP。资产端收益下滑预计主要系：1）23 年LPR 多次下调导致24Q1 重定价压力较大。2）工商银行按揭贷款体量较大，前期存量按揭利率调整影响仍需消化。截至23 年末，工商银行按揭贷款占比达到24.11%。3）有效融资需求不足导致新发贷款利率走低。

    　　资产质量平稳，核心资本充足

    　　资产质量整体保持平稳。截至24Q1 末，工商银行不良率为1.36%，与23 年末持平。不良贷款余额3708.88 亿元，较期初+4.92%。拨备方面，截至24Q1末，工商银行拨备覆盖率为216.31%，较23 年末+2.34PCT，整体风险抵补能力充足。资本方面，截至24Q1 末，工商银行核心一级资本充足率为13.78%，资本十分充足，后续资本制约信贷投放的可能性不大。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　考虑到当前息差压力较大，我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为8389.48、8656.16、8940.75 亿元，同比增速分别为-0.49%、+3.18%、+3.29%，3 年CAGR 为1.98%。归母净利润分别为3598.28、3692.39、3834.44 亿元，同比增速分别为-1.14%、+2.62%、+3.85%，3 年CAGR 为1.75%。鉴于公司经营较为稳健，我们维持目标价 6.67元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：稳增长不及预期，资产质量恶化。