投资要点

    工行24Q1 息差超预期改善；盈利小幅负增，全年利润增速有望回0%。

    业绩概览

    工商银行24Q1 营收同比下降3.4%，跌幅环比23A 收窄0.3pc；24Q1 归母净利润同比下降2.8%。24Q1 末不良率较23Q4 末持平于1.36%；24Q1 末拨备覆盖率较23Q4 末回升2pc 至216%。

    盈利小幅负增

    工商银行24Q1 营收同比下降3.4%，跌幅环比23A 收窄0.3pc；24Q1 归母净利润同比下降2.8%。（1）24Q1 营收跌幅较23A 小幅收窄，得益于息差环比回升。

    24Q1 测算息差（期初期末，下同）环比23Q4 回升2bp 至1.44%。（2）24Q1 利润负增，源于减值贡献减弱。24Q1 减值同比减少7.6%，跌幅较23A 收窄9.8pc。

    展望未来，受息差下行影响，工行的营收有负增压力，利润增速有望回正。

    息差环比回升

    24Q1 测算息差1.44%，环比23Q4 回升2bp。息差环比回升，主要得益于资产收益率回升。①资产端：24Q1 单季资产收益率3.24%，环比回升3bp。②负债端：

    24Q1 单季负债成本率2.00%，环比持平于23Q4。

    展望未来，工行后续息差仍面临收窄压力。主要考虑：存量贷款重定价、新增贷款利率随行业下行，资产收益率下行压力仍然较大；存款定期化趋势延续，负债成本相对刚性。

    不良保持稳定

    不良方面，24Q1 末工行不良率环比持平于1.36%，资产质量保持稳定。

    拨备方面，24Q1 末工行拨备覆盖率环比改善2pc 至216%，拨备水平略有提升。

    盈利预测与估值

    预计2024-2026 年工商银行归母净利润同比增长0.21%/1.29%/2.01%，对应BPS10.27/10.96/11.66 元。目标价6.67 元/股，对应2024 年PB 为0.65 倍。截至2024年4 月30 日收盘，现价5.43 元/股，现价对应2024-2026 年PB 估值0.53/0.50/0.47倍。现价空间为23%，维持“买入”评级。

    风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露。