资产质量向好，规模持续增长

    工商银行2024 年一季报，一季度归母净利润、营业收入、PPOP 分别同比-2.8%、-3.4%、-5.2%，增速较2023 年-3.6pct、+0.3pct、+0.4pct，营收增速边际改善。我们预测24-26 年EPS 为人民币1.03/1.04/1.08 元，24 年BVPS 人民币10.27 元，A 股/H 股对应0.52/0.37 倍PB。公司龙头地位稳固，较A 股/H 股可比公司24 年一致预期均值（0.57/0.40 倍PB）应享一定估值溢价，我们给予A/H 股24 年目标PB0.69/0.50 倍，A/H 股目标价7.09元/5.55 港币，维持买入/买入评级。

    规模持续增长，息差略有波动

    3 月末总资产、贷款、存款增速分别为+13.2%、+11.6%、+9.5%，较23年末+0.4pct、-0.8pct、-2.7pct，资产规模持续增长。1-3 月净息差为1.48%，较2023 年-13bp。推测息差边际下行主要由于资产端受存量贷款重定价、房贷利率调整，以及5 年期以上LPR 再次下调等因素影响，同时负债成本较为刚性。3 月末活期存款占比40.3%，较上年末下行0.5pct。24Q1 利息净收入同比-4.2%，增速较2023 年+1.2pct。

    中收增速回稳，其他非息波动

    一季度中间业务收入同比-2.8%，增速较23 年末+4.9pct，中收增速边际改善。24Q1 其他非息收入同比+2.1%，增速较23 年-24.1pct，其中汇兑净收益同比-224%，波动幅度较大。2024Q1 成本收入比同比+0.8pct 至20.8%。

    24Q1 年化ROA/ROE 分别同比-0.13pct/-1.16pct。24Q1 新增贷款以对公贷款为主，新增零售/对公/票据在新增贷款中分别占比17%/99%/-16%，信贷结构调优。

    资产质量向好，信用成本下行

    3 月末不良贷款率、拨备覆盖率分别为1.36%、216%，较23 年末持平、+2pct。资产质量向好。Q1 年化信用成本为0.90%，同比-0.19pct；Q1 年化不良生成率较23Q4 环比+0.38pct 至0.48%。3 月末资本充足率、核心一级资本充足率分别为19.21%、13.78%，较23 年末+0.11pct、+0.06pct，夯实资本水平。董事会决议中期分红安排，公司将根据经审阅的2024 年上半年财务报告，合理考虑当期业绩情况，在2024 半年度具有可供分配利润的条件下，实施2024 年度中期分红派息。

    风险提示：经济修复力度不及预期，资产质量恶化超预期。