存贷增长新高，资产质量稳健

    1-6 月归母净利润、营收、PPOP 同比+4.9%、+4.1%、+2.8%，较1-3 月-0.8pct、-2.4pct、-3.4pct。1-6 月年化ROE、ROA 同比-0.65pct、-0.03pct至11.25%、0.93%。鉴于净利润增速略降，我们预测22-24 年EPS 人民币1.03/1.08/1.13 元（前次1.05/1.12/1.19 元），预测22 年BVPS 人民币8.88元，A 股/H 股对应0.49/0.40 倍PB。鉴于公司龙头地位稳固，较A 股/H 股可比公司22 年Wind 一致预期均值（0.46/0.36 倍PB），应享一定估值溢价，我们给予A 股/H 股0.70/0.55 倍22 年目标PB，将A 股/H 股目标价由人民币6.68 元/6.03 港币调整至人民币6.22 元/5.57 港币，维持“买入”评级。

    实体投放领先，GBC 联动获客

    6 月末总资产、贷款、存款同比+10.3%、+11.7%、+10.0%，较3 月末+1.7pct、+0.8pct、+2.2pct。上半年境内人民币贷款新增1.6 万亿元，创近10 年历史同期新高、居市场首位，且逐月保持同比多增。Q2 新增贷款中对公、票据、零售占比51%、39%、10%。对公实体投放领先，上半年制造业贷款新增6281 亿元至2.8 万亿元，增量是上年同期3.5 倍，余额、增量均居同业首位，科创/普惠/绿色/涉农等贷款增速均明显高于贷款平均增速。上半年存款增量、增幅均创近10 年同期最好水平，GBC 协同联动，客户生态效应显现，资金回行率比年初+3.2pct，6 月末零售AUM 同比+8.0%至17.9 万亿元。

    息差环比下行，贷款定价稳定，中收同比微增

    1-6 月净息差较1-3 月、21 年-7bp、-8bp 至2.03%，生息资产收益率、贷款收益率较21 年+3bp、-1bp 至3.59%、4.15%，贷款定价稳定，资产结构优化提升资产端收益率；计息负债成本率、存款成本率较21 年+10bp、+8bp至1.74%、1.70%，或受企业及居民资金定期化影响。1-6 月中收同比+0.1%，较1-3 月-1.1pct，其中结算清算及现金管理、对公理财、银行卡收入同比+10.2%、+11.5%、+8.2%，个人理财及私行收入受代理基金等业务影响而同比-5.2%。1-6 月其他非息收入同比+15.4%，较1-3 月-9.1pct。

    资产质量稳健，风险分类趋严，信用成本下行

    6 月末不良率、拨备覆盖率较3 月末-1bp、-3pct 至1.41%、207%。对公、零售不良率较21 年末-6bp、+7bp 至2.03%、0.56%。关注率较21 年末-13bp至1.87%。逾期90+不良贷款偏离度较21 年末-3pct 至59%，资产分类认定趋严。Q2 年化不良生成率较Q1+0.30pct 至1.15%。Q2 年化信用成本较Q1-0.19pct、同比-0.10pct 至1.15%。6 月末资本充足率、核心一级资本充足率较3 月末+0.06pct、-0.14pct 至18.31%、13.29%。

    风险提示：经济下行持续时间超预期，资产质量恶化超预期。