事件：

    　　10 月29 日，工商银行发布2021 年三季度报告，前三季度实现营业收入7120.93亿，YoY+7.0%，归母净利润2518.21 亿，YoY+10.1%。加权平均净资产收益率11.81%（YoY +0.16pct）。

    　　点评：

    　　营收及盈利增速较1H 均有所提升。前三季度工商银行营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为7.0%、6.9%、10.1%，增速分别较1H21 提升2.7、1.2、0.3pct；在资产质量改善情况下，拨备计提仍维持一定强度，前三季度计提1793.18 亿元（YoY-0.2%）。其中，3Q 单季营收同比增长12.5%，增速较去年同期提升6.0pct；3Q 单季拨备计提力度较去年同期增加4.97 亿元，单季归母净利润同比增长10.6%，增速较去年同期提升15.2pct。拆分业绩同比增长贡献银子来看，规模扩张维持较强正贡献，息差的负向拖累有所减小；非息收入正贡献大幅提升；拨备正向贡献小幅收敛。

    　　净利息收入同比增长5.9%至5111.48 亿元：资产平稳增长，息差季环比收窄1BP。

    　　1）资产端整体维持平稳增长，信贷占比提升至58.8%。截至9 月末，工商银行总资产、生息资产、贷款分别同比增长5.8%、6.2%、10.7%，总资产、生息资产、贷款增速季环比分别下降0.4、0.2、0.5pct，贷款占生息资产比重季环比提升0.8pct 至58.8%。贷款结构上，零售贷款占比季环比提升0.1pct 至38.0%。

    　　整体资产规模维持平稳增长，且结构进一步优化。

    　　2）负债端增速稳中略降，存款占比微降0.1pct 至86.4%。截至9 月末，工商银行总负债、计息负债、存款分别同比增长5.2%、5.4%、4.6%，增速季环比分别下降0.5、0.1、1.3pct，存款占计息负债的比季环比微降0.1pct 至86.4%；存款结构上，截至9 月末，活期存款、定期存款分别较年初增长2.6%、10.8%，活期存款占比较年初下降1.9pct 至49.0%。

    　　3）息差保持较强韧性。工商银行前三季度净息差2.11%，较中报收窄1BP，较2020 年收窄4BP，相对行业整体表现来看，呈现较好韧性。测算生息资产收益率较中报提升4BP 至3.40%，计息负债成本率较中报提升2BP 至1.56%。资产端收益率改善预计主要受益信贷投放保持了较好增速和定价水平，叠加计息负债成本保持大体平稳，净息差收窄压力边际缓释，呈现逐渐企稳态势。

    　　净其他非息收入同比高增，驱动非息收入增速上行。前三季度，工商银行非息收入同比增长9.9%至2009.45 亿元。其中，手续费及佣金净收入同比增长0.3%至1052.87 亿元，增速较中报大体持平；净其他非利息收入同比增长22.8%至956.58亿元，增速较中报大幅提升17.98pct，预计主要受权益类资产估值提升、债券类投资资本利得增厚等因素提振。

    　　不良率季环比下降，风险抵补能力进一步增强。截至9 月末，工商银行不良贷款率季环比下降2BP 至1.52%，在资产质量整体改善情况下，工商银行拨备计提依旧保持一定强度，前三季度计提信用及其他资产减值损失1793.18 亿元，较去年同期基本持平。截至9 月末，工商银行拨备覆盖率、拨贷比分别为196.80%、3.00%，季环比分别提升4.83、0.04pct，风险抵补能力进一步增强。

    　　资本充足率稳中略升。工商银行在通过利润留存补充资本的基础上，积极拓展外源性资本补充渠道，9 月在境外市场成功发行61.6 亿美元永续债、10 月《关于发行合格二级资本工具的议案》获董事会审批通过。截至9 月末，核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为13.14%、14.68%、17.45%，季环比分别提升0.24、0.40、0.44pct。

    　　盈利预测、估值与评级。工商银行具有规模、牌照及资源储备等禀赋优势，新三年金融科技发展规划平稳启航，叠加“第一个人金融银行”战略深入实施，有望带动公司经营绩效提升。维持公司2021-2023 年EPS 预测为0.96/1.01/1.06 元，当前股价对应PB 估值分别为0.57/0.52/0.48 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：如果国内经济增速不及预期，可能影响公司信贷投放的力度和质量。