公司营收和利润稳健增长。公司前三季度营收/PPoP/归母净利润增速分别为7.0%/6.9%/10.1%，Q3 单季度营收/PPoP/归母净利润增速分别为12.5%/9.6%/10.6%，Q3 增速边际均有所提升。拆分收入结构来看：（1）前三季度净利息收入同比增长5.9%，驱动因素主要来自于生息资产规模的稳健增长（YoY+5.9%，QoQ+0.7%）；（2）前三季度手续费及佣金净收入同比增长1.35%；（3）前三季度其他非息收入同比增长22.8%，Q3 单季度同比高增61.1%，主要原因是去年Q3 公允价值变动基数较低。成本方面：前三季度管理费同比增长9.8%，成本收入比20.1%（Q3 单季度21.6%），同比上升0.52pcts，信用成本1.22%（Q3 单季度1.08%），同比下降0.14pcts。

    　　资产端扩表放缓，贷款仍保持两位数同比增速。公司前三季度总资产规模YoY+5.8%，QoQ+0.7%，扩表速度有所放缓。资产配置上，贷款同比仍保持双位数增长（YoY+10.6%，QoQ+2.1%），贷款占比提升至57.8%，债券投资额度有所控制，增速下降（YoY+4.7%，QoQ+1.6%）。负债端基本稳定，存款YoY+4.9%，QoQ+0.9%，存款占比保持在86%左右。

    　　不良率环比小幅下降，拨备覆盖率小幅提升。公司Q3 不良率环比-2bp 至1.52%，拨备覆盖率环比+4.8pcts 至196.8%，从前三季度的情况看，公司不良率逐季下降，拨备覆盖率逐季提升，单季度信用成本也在逐季下降，资产质量保持稳健。

    　　资本方面，期末资本充足率和核心一级资本充足率分别为17.45%和13.14%，处于可比同业的较高水平。近期央行和银保监会发布系统重要性银行名单和附加监管规定，公司有1%的附加资本要求，但考虑到公司有较高的核心一级资本水平，补充资本压力较小，中期可关注资本内生平衡的情况。

    　　盈利预测与评级：我们预计公司2021、2022 年EPS 至0.92 元、0.97 元，预计2021 年底每股净资产为8.12 元，以2021.10.29 收盘价计算，对应2021年底的PB 为0.58 倍。公司作为国内最大的商业银行，综合金融能力优秀，近几年负债端优势逐渐形成，拨备短板亦充分补足，目前进一步严格不良确认为后续资产质量控制提供了坚实基础。目前估值水平安全边际较高，维持对公司的审慎增持评级。

    　　风险提示：信贷供需弱化，不良超预期恶化