摘要：工商银行2021 年中期归母净利润1645 亿，同比增长9.8%。净利息收入同比增长5.1%，净手续费收入同比增长0.5%，营业收入同比增长4.3%，生息资产较年初增长6%，贷款较年初增长7%，存款增长6%。不良率1.54%，拨备覆盖率191.97%，核心一级资本充足率12.9%。

    　　在服务实体的政策下，工商银行半年报业绩增长较快，经营稳健，盈利能力持续小幅回升。上半年同比主要规模、拨备贡献业绩增长较快，2 季度同比增速较上季度有所提。第一，ROE 持续修复至11.9%，ROA0.96%，盈利能力小幅有修复。第二，各项资产质量指标均改善，存量拨备提升。第三，上半年规模增长较快，贷款和债券投资增长较快，信贷主要投向制造业和基建。我们也关注到，上半年净息差2.12%，较1 季度下降2bp，预计2 季度净息差仍下降，关注存贷款利率情况。

    　　支撑评级的要点

    　　上半年净息差同比下行，2 季度环比亦下行

    　　上半年参考公布平均余额净息差2.12%，同比下降8 个基点。净利差1.93%，存贷利差2.79%，同比分别下降9bp 和 23bp。主要是资产方下行更多。

    　　上半年净息差2.12%，相对1 季度2.14%下降2bp，预计2 季度息差仍下降。

    　　资产质量持续改善，增量拨备略降，存量拨备上升。

    　　中报各项不良指标表现良好。不良率1.54%，较上季下降4bp。不良贷款生成率（年化）0.63%，同比下降0.5 个百分点。逾期、关注占比改善显著，90 天以内逾期较去年底下降35%。信用成本1.06%，同比有所下降，高于去年全年水平。拨备覆盖率191.37%，较上季度上升9 个百分点。

    　　资本和盈利能力持续恢复。

    　　核心一级、一级、资本充足率12.9%/14.28%/17.01%，同比提升0.2/0.56/1.01 个百分点。ROE11.9%，同比增0.2 个百分点，ROA0.96%，同比增加0.01 百分点。

    　　估值

    　　公司经营稳健，估值偏低，看好投资价值。考虑到让利压力的缓解，上调公司2021/2022 年EPS 至0.94/1.01 元（原为0.94/0.98 元）,目前股价对应2021/2022 年市净率为0.57x/0.52x，维持增持评级。

    　　评级面临的主要风险

    　　经济下行导致资产质量恶化超预期；监管管控超预期。