投资要点：工商银行Q2 的归母净利润增速大幅提升，且资产质量显著改善，我们维持“优于大市”评级。

    Q2 利润大幅恢复。工商银行21 年H1 的营业收入同比增长4.31%，其中Q2单季度同比增长5.47%，和Q1 的3.18%相比有所恢复。工商银行21 年H1的归母净利润同比增长9.87%，Q2 单季同比增长20.91%，和Q1 的1.46%相比大幅提升。

    财富管理业务继续扩张。21 年H1 工商银行的个人理财以及私人银行收入为163.54 亿元，同比增长7.1%。私人银行客户 19.8 万户，比上年末增加 1.6万户。新规理财产品规模12488 亿元，比上年末增加1787 亿元，增长16.7%。

    未来财富管理有望成为新的增长曲线。

    资产质量显著改善。工商银行21 年H1 的不良率为1.54%，和Q1 相比下降4bp，为疫情以来首次下降，其中疫情中较为严重的批零和餐饮的不良率和2020 年底比分别下降了3.36 个百分点和1.79 个百分点，且单季度不良净生成率为0.21%（年化），为15 年以来最低点。21 年的拨备覆盖率为191.97%，和Q1 相比上升8.75pct，H1 拨贷比为2.96%和Q1 相比提升了7BP。

    投资建议。我们预测2021-2023 年EPS 为0.91、0.95、0.99 元，归母净利润增速为6.22%、4.33%、3.69%。我们根据DDM 模型（见表2）得到合理价值为6.28 元；根据PB-ROE 模型给予公司2021E PB 估值为0.80 倍（可比公司为0.53 倍），对应合理价值为6.50 元。因此给予合理价值区间为6.28-6.50 元（对应2021 年PE 为6.90-7.14 倍，同业公司对应PE 为4.86倍），给予“优于大市”评级。

    风险提示：企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化；金融监管政策出现重大变化。