报告关键要素：

    2021 年3 月27 日，工商银行发布2020 年年度业绩报告。

    投资要点：

    拨备前利润同比增长4.2%，加权风险资产同比增长8.1%：2020 年实现营业收入8826.64 亿元，同比增长3.2%，实现拨备前利润5947.94 亿元，同比增长4.2%，实现归母净利润3159.06 亿元，同比增长1.2%。

    存款余额较年初增长9.39%，贷款总额较年初增长10.83%，加权风险资产同比增长8.1%。

    2020 年四季度负债端成本率略有上升：受结构性存款持续规范等因素的影响，去年下半年以来，存款成本持续下行。而从四季度的数据看，负债端成本略有上升，拆分结构看，或是存款成本略有上升所致。展望2021 年，整体存款端成本对业绩的释放作用或下降。

    零售信贷增速强劲，零售存款成本仍在上升趋势：从全年新增贷款的结构看，对公新增占比61.6%,零售新增占比39.2%。对公新增的主要行业是基建类和商务服务业相关贷款，占对公新增贷款的比重为80%；零售贷款的新增主要集中在个人按揭贷款和经营贷，分别占比76.9%和24.1%。

    不良率1.58%，较三季度末上升3BP：2020 年受新冠疫情的影响，对公贷款中，大部分行业贷款的不良率均有所上升，使得对公贷款整体不良上升27BP。零售相关贷款整体不良率仍有5BP 的下行，其中住房按揭贷款不良率仅有小幅上升。

    盈利预测与投资建议：工商银行整体业绩保持稳健增长，资产质量受新冠疫情影响，略有波动。展望2021 年，在整体融资利率上行的大环境下，负债端的优势将明显体现，整体业绩增速也将回升至合理水平。公司当前股价对应的2021-2022 年的PB 估值为0.65 倍，0.60 倍，维持“增持”评级。

    风险因素：受新冠疫情影响，全球经济恢复不及预期，导致银行资产大幅波动。