投资建议：维持20 21-2023年净利润增速预测6.63%/7.48%/7.76%（新增），EPS0.92(+0.10,因2020 年预测值与披露值差异导致基数变化，下同)/0.99(+0.10)/1.07（新增）元，BVPS8.14/8.85/9.61 元，现价对应2021-2023年0.66/0.60/0.56 倍PB，5.81/5.40/5.00 倍PE。考虑工商银行不良生成拐点已至，市场对资产质量的悲观预期有望逐步缓解，上调目标价至7.33元，对应2021 年0.90 倍PB，维持增持评级。

    　　最新数据：2020A 营收同比+3.2%，环比+0.3pc；净利润同比+1.2%，环比+10.3pc。不良率1.58%，环比+3bp。拨备覆盖率181%，环比-9pc。

    　　拨备前利润超预期。2020Q4 单季拨备前利润增速环比上升4.7pc 至9.3%，核心原因在于成本端节约和管控。单季业务及管理费用增速环比下滑5.5pc 至-4.2%。当前拨备前利润增速已连续两个季度回升。

    　　不良前瞻指标改善。2020H2 不良生成率较2020H1 下降28bp 至0.86%，逾期90+偏离度较2020H1 下降5pc 至57%。不良生成端拐点已经到来，后续风险释放节奏将进一步趋缓。

    　　个金战略成效初显。①个人金融资产增速在个金战略发力后就出现了明显提升，且当前仍维持9.59%的较高增速；②个人业务贡献度持续提升，2020 年营收和利润占比较2019 年分别提升0.2pc 和0.8pc。

    　　风险提示：经济复苏强度受压制；个金战略推动效果不及预期。