年报亮点：1、营收和PPOP 增速向上，净利润同比增速实现正增。在净利息收入和非息收入同比增速均有回暖下，营收和PPOP 持续回暖，同比增3.0%、4.2%，同时拨备计提力度减小，净利润同比增速转为正增，同比增1.2 个百分点。2、高收益贷款占比提升，存款占比稳定在85%以上高位。第一个人金融银行战略推进下，4Q 个人贷款继续保持不弱增速，带动个人贷款和总贷款占比生息资产的比例持续提升；同时存款规模虽然在前三季度高增下4 季度环比有压降，但占比仍维持在85%以上的高位，且存款活期化程度持续提升，活期存款占比在50%以上。3、总体资产质量稳健：下半年不良认定进一步趋严下不良率环比小幅上行3bp，但单季年化不良净生成环比有下行，同时可能向下迁移的关注类贷款占比亦较半年度有20bp 下行。

    年报不足：1、拨备计提力度边际放缓下，拨覆率环比有下行，但风险抵补能力保持在高位。拨备对不良的覆盖程度环比小幅下降9.5 个百分点至180.7%；拨贷比环比下降9bp 至2.85%。

    投资建议：公司2021E、2022E PB 0.65X/0.60X；PE 5.86X/5.54X（国有银行 PB 0.62X/0.57X；PE 5.77X/5.45X），工商银行基本面稳健扎实，资产质量稳健、盈利向上改善，管理层优秀，近几年加大科技投入，第一个人金融银行战略持续深化，打造一流的综合金控平台，看好其持续的竞争力和高护城河。

    风险提示：宏观经济面临下行压力，业绩经营不及预期。