核心观点

    　　公司2025 年新签合同额27509.0 亿元，同比增长1.3%， 其中设计/工程/装备/资产经营/新兴业务新签合同额增速为2.8%/-1. 1%/ -7.1%/15.8%/11.0%，从地区来看，公司境内新签合同额24935. 3 亿元，同比基本持平，境外新签合同额2573.7 亿元，同比增长16.5%，境外和新兴业务保持高增。2025 年三季度以来，铜钴银金属价格快速上涨，公司矿产资源业务利润将显著增厚，矿产估值进一步提升。

    　　事件

    　　公司公告2025 年经营数据，全年新签合同额27509.0 亿元，同比增长1.3%，其中境内新签24935.3 亿元，同比基本持平，境外新签2573.7 亿元，同比增长16.5%。

    　　简评

    　　新签合同增长平稳，新兴和海外业务增长较快。公司2025 年新签合同额27509.0 亿元，同比增长1.3%，其中设计/工程/装备/资产经营/ 新兴业务新签增速为2.8%/-1.1%/-

    　　7.1%/15.8%/11.0%，单四季度合计新签11659.8 亿元，同比下降1.8%，Q1-Q4 增速分别为-9.9%/20.1%/6.0%/-1.8%。从地区来看，公司境内新签合同额24935.3 亿元，同比基本持平，境外新签合同额2573.7 亿元，同比增长16.5%，继续保持较快增速，境外占比达9.4%，较上年同期提升1.3 个百分点。

    　　铜钴银金属价格上涨，矿产资源开发将贡献较多利润。公司25 年上半年铅锌银开采量较上年同期略上升，铜钼钴开采量略下降，整体保持平稳，三季度以来，受AI 需求拉动、关税扰动和供给端铜矿产能下降影响，铜价大幅上涨，LME 铜季度均价从上半年的每吨约9500 美元上升至三四季度的每吨9797 美元和每吨11092美元，年末现货价已超13000 美元。公司合资持股41.7%的华刚矿业年产30 万吨。除铜价外，银价快速上涨，钼钴等金属价格也在高位运行，将显著增厚利润和提升矿产估值。

    　　下调盈利预测，维持买入评级不变。公司积极实施回购与分红，受益于扩内需政策和国家重大工程推进， 因毛利率下降和减值增多，我们下调公司2025-2027 年EPS 至0.96/0.97/1.0 元（原预测为1.14/ 1.16/ 1.19 元），维持买入评级和目标价8.15 元不变。

    　　风险分析

    　　1、 施工进度受资金到位情况、自然条件等影响较大，有可能出现延误进而影响收入确认；海外工程建设进度还受当地政治、安全环境影响。

    　　2、 房地产市场持续低迷可能对建筑企业造成多方面不利影响。房地产对建筑企业的影响主要体现在：1）当前土地市场低迷，地方政府土地出让收入较大幅度下滑，对基建资金来源造成不利影响；2）房地产市场持续低迷，商品房销售、开工较大幅度下滑，影响了房建企业的新增订单，而竣工面积下行，影响了装饰装修企业的订单，相关建筑子板块企业业务发展受不利影响；3）房地产企业的暴雷，对存在房地产企业应收款、房地产开发项目存货的建筑企业带来减值压力。

    　　3、 新能源业务拓展可能不及预期。部分传统建筑企业布局新能源咨询、工程、运营等新领域，但该领域较为依赖政府资源及自身专业实力，可能存在拓展失败的风险。