事件：公司发布2024 年三季报，前三季度，公司实现营业收入8184.79 亿元（yoy-7.30%），归母净利润205.70 亿元（yoy-14.33%）；Q3 公司实现营业收入2751.94 亿元（yoy-6.22%），归母净利润62.92 亿元（yoy-19.05%）。

    Q3 营收降幅收窄，归母净利润持续承压。

    前三季度，公司实现营收8184.79 亿元（yoy-7.30%），其中Q1、Q2、Q3 各季度公司营收增速分别为-2.56%、-12.35%和-6.22%，Q3公司营收降幅环比有所收窄。分业务看，基建营收7131.92 亿元（yoy-7.66%）、设计咨询营收128.5 亿元（yoy-4.08%）、装备制造营收198.39 亿元（yoy-1.08%）、房地产开发219.07 亿元（yoy-13.22%）、资源利用57.6 亿元（yoy-11.06%）。前三季度，公司实现归母净利润205.70 亿元（yoy-14.33%），归母业绩增速低于营收增速或由于公司毛利率下降及资产/信用减值增加所致。分季度看，Q1、Q2、Q3 各季度公司归母净利润增速分别为-5.04%、-18.71%和-19.05%。

    毛利率同比下降，期间费用率基本稳定。

    前三季度，公司销售毛利率为8.80%（同比-0.29pct），盈利下滑或主要系基建业务和资源利用业务毛利率下降所致。Q3 公司销售毛利率8.72%（环比-0.35pct、同比-0.85pct），分业务看，基建毛利率7.56%（同比-0.41pct）、设计咨询毛利率24.53%（同比-2.67pct）、装备制造毛利率22.73%（同比+1.18pct）、房地产开发毛利率12.7%（同比-0.32pct）、资源利用毛利率54.25%（同比-4.05pct）。前三季度，公司期间费用率为5.06%（同比+0.04pct），其中销售/ 管理/ 财务/ 研发费用率分别同比+0.03pct/+0.02pct/+0.04pct/-0.05pct。期内，公司资产+信用减值损失为29.24 亿元（yoy+25.02%）。在毛利率下降和资产/信用减值增加等综合影响下，前三季度公司销售净利率为2.74%（同比-0.24pct）。期内，公司经营性现金流净流出712.57 亿元，同比多流出375.34 亿元，主要系部分工程项目业主资金支付延缓，同时为保障生产经营的有序推进，公司及时支付供应商款项所致。

    传统工程建设新签订单下滑，资源板块/新兴业务订单增长迅速

    前三季度，公司新签合同15278.6 亿元（yoy-15.2%），其中资源利用和新兴业务新签订单同比快速增长，资源利用新签合同208.3 亿元（ yoy+22% ）， 新兴业务新签合同2110.5 亿元（yoy+23.4%），新兴业务新签占比为13.8%。新兴业务中覆盖水利水电、清洁能源、生态环保、机场航道等多个板块，前三季度，水利水电/ 清洁能源/ 城市运营新签合同分别同比高增106.2%/52.4%/93.8%。公司传统工程建设新签合同额同比下滑明显，前三季度同比-19.2%，或主要受地方财政压力、地产下行和城镇化建设放缓影响，铁路、公路、市政、城轨、房建工程等领域新签合同均有所下滑。分区域看，前三季度境外新签1232.3 亿元，同比下降3.2%。

    盈利预测和投资建议：我们预计2024-2026 年公司营业收入分别为12038.4 亿元、12881.1 亿元和13653.9 亿元，分别同比增长-4.7%、7.0%、6.0%，归母净利润分别为309.0 亿元、331.6 亿元和353.1 亿元，分别同比增长-7.7%、7.3%和6.5%，动态PE 分别为5.2 倍、4.9 倍和4.6 倍。公司为基建行业龙头，看好Q4 基建需求和资金的环比改善以及未来行业集中度提升，给予“买入-A”评级，12 个月目标价7.37 元，对应2025 年PE 为5.5 倍。

    风险提示：基建投资不及预期，项目回款不及预期，海外项目推进不及预期，地方财政收紧，原材料价格上涨。