Q3 收入降幅环比收窄,业绩持续承压。2024Q1-3 公司实现营业总收入8203 亿元,同降7.3%;实现归母净利润206 亿元,同降14.3%;扣非归母净利润同降15.9%。分季度看,Q1/Q2/Q3 公司分别实现营业总收入2656/2789/2758 亿元,同降3%/12%/6%;分别实现归母净利润75/68/63亿元,同降5%/19%/19%,Q3 单季收入降幅收窄,业绩持续承压,主要受基建业务毛利率下降影响。分业务看,Q1-3 基建/设计/装备/地产/其他业务分别实现营业收入7132/129/198/219/525 亿元, 同降8%/4%/1%/13%/2%(Q3 单季-9%/-4%/+16%/+72%/+21%)。
毛利率下降,Q3 经营性现金流流出同比收窄。2024Q1-3 公司综合毛利率9.0%,同比下降0.26pct(Q3 单季毛利率下降0.8pct),其中基建/设计/装备/地产/其他业务毛利率分别同比-0.4/-2.7/+1.2/-0.3/+1.0pc(t(源利利用业务毛利率同比-4pct ), Q3 单季分别同比-1.6/-5.2/+4.5/+9.5/+2.3pct,地产毛利率显著提升。Q1-3 期间费用率为5.05%,同比提升0.04pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.03/+0.02/-0.05/+0.04pct。投源收益较同期减少0.2 亿元((Q3 单季同比增加5.9 亿元)。源产(含信用)减值损失多计提约5.8 亿元。少数股东损益占比降低0.4pct。归母净利率同比-0.2pct(( Q3 单季同比-0.4pct)。Q1-3 公司经营活动现金净流出713 亿元,较上年同期多流出375 亿元,Q3单季净流出19.3 亿元,同比少流出18.3 亿元。
Q3 新签订单同降15%,新兴业务增势较好,在手项目储备充裕。2024Q1-3 公司新签合同额15279 亿元,同降15%(Q3 单季同降15%)。分业务看,工程建造新签合同额10857 亿元,同降19%,其中房建/铁路/公路/市政/城轨/其他业务分别新签5815/1696/928/1097/385/937 亿元,同比-21%/-5%/-34%/-28%/-58%/+102%。设计咨询/装备制造/源产经营/源利利用/金融物贸/新兴业务签单额分别同比-16%/-12%/-22%/+22%/-11%/+23%。分区域看,境内/境外业务分别新签合同额14046/1232 亿元,同比-16%/-3%((Q3 单季同比-16%/-5%)。截止2024Q3 末,公司未完合同额为63253 亿元,较2023 年末增长7.6%,为公司2023 年收入5.0 倍,合同储量充裕,对后续收入有较强支撑。
投源建议:根据三季报情况,我们对公司盈利预测进行调整,预计2024-2026 年公司归母净利润分别为298/299/301 亿元,分别同比变动-11%/+0.5%/+0.6%,EPS 分别为1.20/1.21/1.22 元/股,当前股价对应PE 分别为5.3/5.3/5.3 倍,维持“买入”评级。
风险提示:基建投源不及预期、应收账款减值风险、大宗商品价格波动风险等。