公司发布三季报：9M24 实现营收/归母净利/扣非归母净利8185 /206 /190亿，同比-7.3%/-14.3%/-15.9%。24Q3 实现营收2752 亿，同比-6.1%，较Q2 下滑幅度收窄6.22pct，Q3 归母净利润63 亿，同比-19.1%，下滑幅度与Q2 相近（-18.7%），略低于我们的预期（71.5 亿），收入基本符合，主要系毛利率下滑低于预期。随着政策转向稳增长、化债，我们判断公司Q4业绩表现、现金流有望迎来改善，维持A 股/H 股“增持”/“增持”评级。

    　　24Q3 综合毛利率同比下滑，装备制造经营韧性相对较好

    9M24 基建/设计咨询/装备制造/房地产开发/资源利用分别实现营收7132/129/198/219/58 亿元，同比-7.7%/-4.1%/-1.1%/-13.2%/-11.1%，毛利率7.6%/24.5%/22.7%/12.7%/54.3% ， 同比-0.4/-2.7/+1.2/-0.3/-4.1pct 。

    　　9M24 公司综合毛利率8.95%，同比-0.27pct，其中24Q3 综合毛利率8.72%，同比-0.86pct，环比-0.36pct。

    　　24Q3 费用率同比优化，现金流同比流出减少

    　　9M24 公司期间费用率5.05%，同比+0.04pct，其中24Q3 为 5.55%，同比-0.21pct，销售/管理/研发/财务费用率同比+0.07/-0.21/-0.07/0.00pct，除销售费用同比+9.02%，其余费用均实现压降。9M24 公司归母净利率2.51%，同比-0.21pct，24Q3 为2.29%，同比-0.36pct，环比-0.16pct。24Q3 公司经营性净现金流-19 亿元，同比少流出18 亿元，收/付现比119%/122%，同比+4.18/+2.80pct。24Q3 末资产负债率77.0%，同/环比+2.79/+0.51pct。

    　　24Q3 末有息负债率24.7%，同/环比-0.95/-0.30pct。

    　　9M24 新兴业务订单快速增长

    　　9M24 公司新签合同1.53 万亿，同比-15.2%，工程建造新签合同同比-19.2%，其中铁路/公路/市政/城轨/房建新签合同1696/928/1097/385/5815亿元，同比-5.2%/-33.7%/-27.9%/-58.0%/-20.9%。新兴业务快速增长，新签同比+23.4%，主要系水利水电/清洁能源同比+106.2%/+52.4%。分地区，境内/外新签14046/1232 亿元，同比-16.1%/-3.2%。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持公司24-26 年归母净利预测为316/308/302 亿元。A 股/H 股可比公司25 年Wind 一致预期均值7/4xPE，考虑到相较于可比，公司拥有丰富铜矿资源，有望受益于资源品价格上涨，认可给予A 股/H 股25 年8/4.5xPE，调整A/H 股目标价至9.95 元/5.59 港元（前值8.94 元/4.90 港元），维持A股/H 股“增持”/“增持”评级。

    　　风险提示：基建投资增速放缓，地产恢复低于预期，毛利率提升不及预期。