事件：2024H1 营收5432.85 亿元同降7.8%；归母净利润142.78 亿元同降12.1%；2024Q2 营收2782.74 亿元同降12.4%；归母净利润68 亿元同降18.7%。

    基建业务规模下降毛利率微增，地产开发业务仍在调整期。2023H1 基础设施建设、设计咨询、装备制造、房地产开发以及其他业务分别实现收入4730.5/89.6/120.2/144.8/360.1 亿元，同降6.8%/4.1%/9.7%/30.8%/9.7%，其中，基建业务中铁路、公路以及市政业务分别实现营收1333.3/798.8/2598.4 亿元，同降2.26%/9.82%/7.97%。其他业务中资源利用业务实现营收40.5 亿元同增7.2%；基础设施建设、设计咨询、装备制造、房地产开发以及其他业务分别实现毛利率7.9%/26.2%/18.3%/12.6%/14.7%，同比变动0.2pct/-1.6pct/-1.5pct/-2.4pct/-0.14pct，其中，基建业务毛利率增长系公司大商务管理和工程项目管理效益提升行动深入推进，装备制造业务毛利率下降主要因市场竞争加剧，房开业务毛利率下降主要受地产市场不景气影响。

    盈利能力略有承压，经营现金流继续大幅净流出。公司2024H1 销售毛利率为8.84%同降0.01pct；期间费用率4.81%同增0.15pct，其中公司销售/管理及研发/ 财务费用率分别为0.53%/3.91%/0.35% ， 同比变动0.02pct/0.08pct/0.05pct，财务费用增加主要系公司对外借款增加；资产及信用减值损失率0.37%同增0.01pct；归属净利率2.63%同降0.13pct； 2024H1 公司部分工程项目业主资金支付延缓，且公司及时支付供应商款项，经营性活动现金流净流出693.32 亿元，较上年同期多流出393.65 亿元；收现比88.12%同降13.55pct；付现比98.02%同降6.59pct；截至2024H1 公司应收账款及票据、存货+ 合同资产、应付账款及票据、预收账款+ 合同负债规模分别为2367.7/5482.9/6642.9/1410.8 亿元，较年初变动49.17%/20.89%/12.83%/3.07%。

    投资建议：我们预计公司2024-2026 年实现营收1.15/1.13/1.17 万亿元，归母净利润266.6/263.5/274.9 亿元，PE 分别为5.7/5.8/5.6 倍，维持“增持”评级。

    风险提示：订单执行缓慢、政策推进不及预期、新业务推进不及预期等。