新兴业务持续发力，多元化转型升级加速

    公司发布24 年半年报，24H1 实现营业收入5432.85 亿元，同比-7.84%，实现归母净利润142.78 亿元，同比-12.08%，其中Q2 单季度实现营收2782.74亿元，同比-12.35%，实现归母净利润67.97 亿元，同比-18.71%。24 年以来，公司聚焦主责主业并大力拓展第二业务曲线，24H1 新兴业务新签合同额1663.3 亿元，同比+32.1%，公司业务多元化转型升级加速，并在矿产资源板块持续布局，有望贡献额外业绩增量。

    传统主业承压，矿产资源开发保持平稳

    分业务来看，传统主业方面，24H1 基础设施建设、设计咨询、装备制造、房地产开发业务分别实现营收4730.48、89.65、120.24、144.81 亿元，同比分别-6.76%、-4.11%、-9.68%、-30.78%，基建业务中，铁路、公路、市政分别实现收入1333.31、798.82、2598.35 亿元，同比分别-2.26%、-9.82%、-7.97%。订单层面，24H1 公司新签合同额10785 亿元，同比-15.3%，其中境内新签合同额9961.2 亿元，同比-16.2%；境外新签合同额823.8 亿元，同比-2.3%。其他业务方面，24H1 实现营收360.05 亿元，同比-9.68%，其中资源利用业务实现营收40.48 亿元，同比+7.19%，主要矿产资源的开发、销售总体保持平稳，其中，铜、钴、钼、铅、锌产量分别为15.02、0.28、0.77、0.46、1.07 万吨，同比分别+1.3%、+13.5%、-5.2%、-23.9%、-34.4%；银金属产量18 吨，同比-41.3%。24H1 子公司中铁资源集团归母净利润22.65亿元，同比-17.65%。

    盈利能力、费用率、现金流仍有改善空间

    24H1 公司毛利率为8.8%，同比-0.01pct，其中基础设施建设、设计咨询、装备制造、房地产开发、其他业务毛利率分别为7.90%、26.24%、18.34%、12.57%、14.66%，同比分别+0.20、-1.58、-1.48、-2.42、-0.14pct。24H1 公司期间费用率为4.81%，同比+0.15pct，其中销售、管理、研发、财务费用率同比分别+0.02、+0.13、-0.05、+0.05pct，24H1 公司资产及信用减值损失合计为20.05 亿元，同比少损失1.04 亿元。综合影响下24H1 净利率为2.88%，同比-0.21pct。现金流方面，24H1 公司CFO 净额为-693.32 亿元，同比多流出393.65 亿元。收现比同比-13.55pct 至88.12%，付现比同比-6.59pct 至98.02%。

    看好第二曲线增长动能，维持“买入”评级

    我们看好公司增长质量稳步提升，矿产资源板块亦有望贡献业绩弹性，预计公司24-26 年归母净利润为354、371、389 亿元，维持“买入”评级。

    风险提示：矿产资源价格大幅波动，订单结转速度不及预期，央企竞争加剧导致利润率下降，基建投资增速不及预期。