事件：公司公告2024Q1 实现营收2650.11 亿元同降2.56%；归属净利润74.81 亿元同降5.04%；实现扣非归属净利润71.69 亿元同降3.30%。

    　　新兴业务及境外订单实现较快增长，房开业务继续收缩。公司2024Q1实现新签6216.4 亿元同降6.9%。分业务看，工程建造、设计咨询、装备制造、特色地产、资产经营、资源利用、金融物贸、新兴业务分别实现新签4701.2/75/144.7/67.3/120.5/61.3/180.4/866 亿元，分别同比变动-7.1%/-3.1%/-10.7%/-60.5%/-70.1%/-6.6%/4.8%/53.9%。分地区来看，公司境内/境外分别实现新签合同额5724.1/492.3 亿元，分别同比变动-8.80%/23.00%。房地产开发经营情况来看，公司2024Q1 新增土地储备14.8 万㎡同增29.8%；开工面积万㎡ 18.5 同降87.1%；竣工面积万㎡ 14.6 同降90.8%，签约面积万㎡ 46.3 同降52.7%；签约金额67.3 亿元同降60.5%。

    　　盈利能力略有下降，现金流有所承压。公司2024Q1 毛利率为8.58%同降0.33pct；期间费用率4.73%同降0.01pct，其中公司销售/管理及研发/财务费用率分别为0.51%/3.83%/0.38%，同比变动-0.05pct/0.06pct/-0.03pct；资产及信用减值损失率0.25%同降0.16pct；归属净利率2.82%同降0.07pct；公司2024Q1经营性活动现金流净流出680.65 亿元，较上年同期多流出300.41 亿元；收现比98.53%同降5.53pct；付现比121.57%同增5.83pct；截至2024Q1 公司应收账款及票据、存货+合同资产、应付账款及票据、预收账款+合同负债规模分别为1869.6/4878.2/5758.2/1377.8 亿元，较年初同比变动17.79%/7.56%/-2.19%/0.65%。

    　　投资建议：我们预计公司2024-2026 年实现归属净利润367.87/395.48/433.84亿元，分别同比9.87%/7.50%/9.70%，EPS 分别为1.41/1.53/1.68 元，对应PE分别为4.68/4.33/3.93 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：订单执行缓慢、政策推进不及预期、新业务推进不及预期等。