事件描述

    公司一季度实现营业收入2650.11 亿元，同比减少2.56%；归属净利润74.81 亿元，同比减少5.04%；扣非后归属净利润71.69 亿元，同比减少3.30%。

    事件评论

    Q1 收入波动，使得业绩同比有所下滑。公司一季度实现营业收入2650.11 亿元，同比减少2.56%；归属净利润74.81 亿元，同比减少5.04%；扣非后归属净利润71.69 亿元，同比减少3.30%。

    Q1 新签订单同比有所下海。订单结构来看，设计咨询新签75.00 亿元，同比减少3.1%，工程建造新签4701.20 亿元，同比减少7.1%，装备制造新签144.70 亿元，同比减少10.7%，特色地产新签67.30 亿元，同比减少60.5%，资产经营新签120.50 亿元，同比减少70.1%，资源利用新签61.30 亿元，同比减少6.6%，金融物贸新签180.40 亿元，同比增加4.8%，新兴业务新签866.00 亿元，同比增加53.9%。

    毛利率与费用率均同比下滑，减值同比收窄。公司一季度综合毛利率8.58%，同比下降0.33pct，费用率方面，公司一季度期间费用率4.73%，同比下降0.01pct，其中，销售、管理、研发和财务费用率分别同比变动-0.05、0.16、-0.10、-0.03pct 至0.51%、2.53%、1.31%和0.39%，减值方面同比去年一季度有所收窄，其中资产减值损失0.83 亿元，同比减少2.27 亿元，信用减值损失5.82 亿元，同比减少2.14 亿元。综合来看，公司一季度归属净利率2.82%，同比下降0.07pct，扣非后归属净利率2.71%，同比下降0.02pct。

    现金流Q1 同比流出增多，收现比同比下降。公司一季度经营活动现金流净流出680.65亿元，同比多流出300.41 亿元，收现比98.53%，同比下降5.53pct；现金流波动原因：

    1）春节前集中支付工程款、劳务款和材料款；2）受部分工程项目业主资金紧张影响，回款滞后。同时，公司资产负债率同比提升0.93pct 至74.64%，应收账款周转天数同比增加13.29 至58.03 天。

    关注国企改革持续推进与公司资源业务价值重估。全年看，国企改革加速落地+基建需求具备韧性。政策层面看，2024 年是国企改革深化提升行动关键年、承上启下攻坚年，市值管理考核有望近期逐步落地，后续进一步的改革措施或将逐步推出。基本面层面看，Q2专项债发行有望加速，叠加后续万亿特别国债加持，全年基建需求具备韧性。公司自身资源业务方面，当前在境内外全资、控股或参股投资建成5 座现代化矿山，分别为黑龙江鹿鸣钼矿，刚果（金）绿纱铜钴矿、MKM 铜钴矿、华刚SICOMINE 铜钴矿以及蒙古乌兰铅锌矿。2023 年公司矿产资源的开发、销售总体保持平稳。展望2024 年预计基建稳增长仍将贡献订单增量，推动公司继续稳健增长，资源业务也有望提供估值弹性。预计公司2024-2026 年归母净利润为373.37、407.75、445.69 亿元，对应PE 估值为4.36、3.99、3.65 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、政策推进不及预期；

    2、原材料价格大幅波动。