事件描述

    　　公司发布2023 年年报，营业总收入12,634.75 亿元，同增9.45%；归属于上市公司股东的净利润334.83 亿元，同增7.07%；扣非净利润308.72 亿元，同增9.30%。

    　　事件评论

    　　2023 年，保持了稳中有进、进中提质的良好发展态势，营业总收入12,634.75 亿元，同增9.45%；扣非净利润308.72 亿元，同增9.30%，根据股权激励草案，以2020 年基数计算，2020-2023 年公司扣非净利润复合增速达到12.24%，完成了该目标要求。

    　　收入分业务来看：1）基础设施建设实现营业收入10875.85 亿元同增10.58%（铁路2967.79 亿元同增25.25%；公路1979.74 亿元同增3.30%；市政及其他5928.32 亿元同增6.83%）；毛利率8.86%同增0.44 个百分点。2）设计咨询182.56 亿元同减1.94%；毛利率28.36%同增0.06 个百分点。3）装备制造273.77 亿元同增5.95%；毛利率为21.26%，同增0.70 个百分点。4）房地产开发509.14 亿元，同减4.76%；毛利率为14.51%，同减2.56 个百分点。5）其他业务793.43 亿元，同增8.82%；毛利率为16.97%，同减0.98 个百分点。其中：①资产运营33.88 亿元同增46.17%；②资源利用83.67 亿元同增11.49%。③物资贸易391.92 亿元同增8.23%；④金融26.34 亿元同减7.83%。

    　　毛利率受益工程业务盈利能力整体提升，期间费用率略有增长。2023 毛利率10.01%同增0.20pct，其中，基建业务8.86%，同增0.44 个百分点，设计咨询28.36%，同增0.06个百分点，装备制造21.26%，同增0.70 个百分点，房地产开发14.51%，同减2.56 个百分点，其他业务毛利率为16.97%，同减0.98 个百分点。期间费用率5.48%同增0.07pct，其中，销售费用率0.54%同减0.01pct；管理费用率2.17%同比基本持平；研发费用率2.38%同减0.03pct；财务费用率0.39%同增0.11pct（主要原因是费用化利息支出金额增加和受汇率波动影响，确认一定汇兑损失）。资产+信用减值损失率0.65%同增0.12pct。

    　　归属净利率2.66%同减0.06pct；扣非归属净利率2.66%同增0.19pct。

    　　经营活动现金流净额383.63 亿元，同比少流入51.88 亿元，2023 年，公司收现比99.16%同减5.36pct；净现比114.58%同减24.69pct；资产负债率74.86%同增1.09pct。

    　　2023 年订单稳定增长，资源板块增速亮眼，境外增速快于境内。公司2023 年新签订单31006 亿元同增2.2%，其中，境外新签合同额1997.9 亿元同增8.7%，境内新签29008亿元同增1.8%。

    　　关注资源业务价值重估。在境内外全资、控股或参股投资建成5 座现代化矿山，分别为黑龙江鹿鸣钼矿，刚果（金）绿纱铜钴矿、MKM 铜钴矿、华刚SICOMINE 铜钴矿以及蒙古乌兰铅锌矿。2023 年公司矿产资源的开发、销售总体保持平稳。展望2024 年预计基建稳增长仍将贡献订单增量，推动公司继续稳健增长，资源业务也有望提供估值弹性，预计2024、2025 年归属净利润分别为373、408 亿元，对应当前收盘价PE 分别为4.7、4.3倍，“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、政策推进不及预期；2、原材料价格大幅波动。