核心观点：

    公司2023 年营收同比增长9.5%，归母净利润同比增长7.1%，毛利率为10.0%，较2022 年增长0.2 个百分点，盈利能力稳步提升；四季度受确认节奏影响营收业绩增速亮眼，营收同比增长24.5%，归母净利润同比增长14.6%。新签合同额方面，四季度增速提升带动全年增速由负转正，新能源等新兴业务、资源利用、工程建设增长较快，资产运营和地产降幅较大。资源利用板块经营稳健，营收同比增长11.5%，随着金属价格回升有望进一步增厚利润。

    事件

    公司2023 年实现营收12634.7 亿元，同比增长9.5%，实现归母净利润334.8 亿元，同比增长7.1%；四季度公司实现营收3789.5亿元，同比增长24.5%，实现归母净利润94.7 亿元，同比增长14.6%。

    简评

    营收稳健增长，毛利率改善。公司2023 年营收同比增长9.5%，归母净利润同比增长7.1%，毛利率为10.0%，增长0.2 个百分点；四季度受确认节奏影响营收业绩增长提速，营收同比增长24.5%，归母净利润同比增长14.6%。公司归母净利润增速低于营收增速的原因在于：1）计提信用减值损失61.1 亿元，计提资产减值损失20.6 亿元，合计较2022 年多计提20.4 亿元，主要系应收账款计提较多；2）财务费用较上年增加16.9 亿元，财务费用率从2022 年的0.28%提升至0.39%。

    四季度新签合同额带动全年增速转正。公司2023 全年累计新签合同额31006.0 亿元，同比增长2.2%，其中四季度单季新签合同额同比增长23.7%，拉动公司新签合同额增速转正。细分领域中，工程建造/资源利用/金融物贸新签合同额实现两位数增长，资产运营降幅较大，新兴业务中新能源、环保增速较快，业务结构出现显著变化。分地区来看，公司境内/境外新签合同额增速分别为1.8%、8.7%，海外业务稳健成长。

    资源利用板块经营稳健，有望进一步增厚利润。公司资源利用板块主要生产铜、钼、钴等产品，2023 年在钼价上升，铜、钴价下跌的情况下实现营收83.7 亿元，同比增长11.5%，毛利率提升4.1 个百分点至59.7%，联营的华刚公司（铜、钴）确认投资收益26.9 亿元，同比下降14.5%。2024 年3 月LME 铜平均结算价已回升至8650 美元/吨以上，随着下游需求恢复、美联储降息预期走强，金属价格回升有望进一步增厚利润。

    维持买入评级和目标价8.15 元不变。我们认为，公司2023 年营收业绩增长稳健，四季度表现亮眼，调整公司2024-2026 年EPS 至1.48/1.61/1.74 元（原2024-2025 年预测为1.49/1.61 元），维持买入评级和目标价8.15元不变。

    风险分析

    1、 2022 年以来国际形势动荡，政治局势变化对建筑央企的海外拓展、施工造成不利影响。

    2、 房地产市场持续低迷可能对建筑企业造成多方面不利影响。房地产对建筑企业的影响主要体现在：

    1）当前土地市场低迷，地方政府土地出让收入较大幅度下滑，对基建资金来源造成不利影响；2）2023 年我国商品住宅成交金额10.3 万亿元，较2022 年下降6.5%，房地产行业下行影响了房建企业的新增合同，公司存在少量房建合同，可能受此影响；3、 新业务拓展可能不及预期。部分传统建筑企业布局新能源、矿产及新材料等建筑以外的新领域，但这些领域有的较为依赖政府资源及自身专业实力，有的存在地缘政治风险，可能存在拓展失败或造成经营损失的风险。

    4、公司在全国范围内持有较多特许经营权类资产，受地方经济发展情况、竞争性交通方式（高铁、飞机等）和同向新建高速影响较大，如公司持有的通行量不及预期，高速公路板块的估值可能受到影响。