事件：公司2023 年实现营收12634.75 亿元，同增9.45%，归母净利润334.83亿元，同增7.07%，扣非归母净利润308.72 亿元，同增9.30%。点评如下：

    　　Q4 单季收入、净利润提速，基建和资源利用业务收入增速超10%。分季度看，公司2023Q1、Q2、Q3、Q4 单季营收分别同增2.07%、8.40%、1.48%、24.53%；归母净利润分别同增3.84%、11.06%、-1.50%、14.56%。分业务看，基础设施建设、设计咨询、装备制造、房地产开发、资源利用业务分别实现营收10875.85、182.56、273.77、509.14、83.67 亿元，分别同比+10.58%、-1.94%、+5.95%、-4.76%、+11.49%。分地区看，境外、境外分别实现营收12012.18、622.56 亿元，分别同增9.61%、6.54%。2024 年公司计划实现营业总收入约13000 亿元，同增2.89%，新签合同额约33000 亿元，同增6.43%。

    　　毛利率提升，减值及投资损失拖累净利率下降，经营现金流净流入减少。毛利率方面，公司2023 年毛利率同增0.20 个pct 至10.01%，其中基础设施建设、设计咨询、装备制造、资源利用业务毛利率分别同增0.44、0.06、0.70、4.06个pct。期间费用率同增0.07 个pct 至5.48%，其中销售费用率同降0.01 个pct至0.54%，管理费用率同降0.04 个pct 至4.54%，财务费用率同增0.11 个pct至0.39%。此外，2023 年公司资产减值+信用减值损失81.72 亿元，同增33.35%；投资净损失0.71 亿元（22 年同期为投资净收益11.64 亿元）。综上，净利率同降0.05 个pct 至2.99%。经营现金流净流入383.63 亿元，同降11.91%；其中收现比同降5.37 个 pct 至99.16%，付现比同降4.77 个pct 至93.84%。此外，2023 年公司加权平均ROE 同减0.32 个pct 至11.81%。

    　　境外新签增长较快，资源板块经营主体--中铁资源净利润贡献占比14%。2023年公司新签订单31006 亿元，同增2.20%；其中境内、境外分别新签29008.10、1997.90 亿元，分别同增1.80%、8.70%。截至23 年末在手未完合同58764.1亿元（为23 年营收的4.65 倍），同增19.2%。矿产资源方面，业务经营主体中铁资源23 年实现营收、净利润分别242.58、51.89 亿元（净利率21.39%），归母净利润46.87 亿元，占公司归母净利润的14%。公司在境内外全资、控股或参股投资建成5 座现代化矿山，分别为黑龙江鹿鸣钼矿，刚果（金）绿纱铜钴矿、MKM 铜钴矿、华刚SICOMINE 铜钴矿以及蒙古乌兰铅锌矿。公司铜、钴、钼保有储量在国内同行业处于领先地位，截至2023 末，公司保有矿产资源储量中，铜约740 万吨、钴约56 万吨、钼约62 万吨；矿山自产铜、钼产能已居国内同行业前列，2023 年公司铜金属产量28.38 万吨，同减6.3%；钼金属产量1.52 万吨，同增1.3%。此外，2023 年公司资源利用业务新签334.4 亿元，高增41.7%，约为23 年资源利用收入的4 倍，期待后续收入转化。

    　　盈利预测与评级。公司订单稳健增长，在手订单充足，矿产资源板块利润可观，未来有望提供业绩增长动力。我们预计公司24-25 年EPS 分别为1.53 元和1.71元，给予24 年5-6 倍市盈率，合理价值区间7.64-9.17 元，维持“优于大市”评级。

    　　风险提示。回款风险，政策风险，经济下滑风险。