公司披露2023年报：实现营收12634.75亿元，同比+9.45%，归母净利334.83亿元，同比+7.06%，扣非归母净利308.72 亿元，同比+8.64%。其中，23Q4 营收3789.54 亿元，同比+24.53%，归母净利94.71 亿元，同比+14.67%，扣非净利82.74亿元，同比+14.02%。全年毛利率10.01%，同比+0.20pct，净利率2.99%，同比-0.05pct ， 其中，23Q4 毛利率12.16%， 同比-0.35pct 、环比+2.59pct ， 净利率2.99%。

    　　全年新签订单同比+2%、境外同比+9%，公路、城轨订单增速靓丽分地区看，（ 1 ） 2023 年境内/ 境外收入分别为12103/623 亿元， 同比分别+10%/+7%， 境外收入占比4.9%。（ 2 ）2023 年境内/ 境外业务毛利率分别为10.31%/7.00%，同比分别+0.21/-1.42pct。（3）新签订单角度，2023 年境内/境外新签合同分别为29008/1998 亿元，同比分别+2%/+9%，境外新签合同占比6.4%。

    　　分业务看，（ 1 ） 2023 年基建/ 设计/ 装备/ 房地产开发业务收入分别为10875.9/182.6/273.4/509.1 亿元，同比分别+11%/-2%/+6%/-5%。（2）2023 年基建/设计/装备/房地产开发业务毛利率分别为8.86%/28.36%/21.26%/14.51%，同比分别+0.44/+0.06/+0.70/-2.56pct。（3）新签订单角度，2023 年全年新签订单31006 亿元，同比+2%，工程建造业务新签订单22510 亿元，同比+11%，其中房建/铁路/公路/市政/城轨业务订单分别为11478/3185/2210/2614/1645 亿元，同比分别+38%/-36%/+29%/-6%/+40%。

    　　矿产资源板块具备明显重估价值

    　　公司全年矿产资源板块实现收入83.7 亿元，同比+11%，毛利率59.70%，同比+4.06pct。矿产资源收入占比达0.66%，毛利占比达3.90%。2023 年公司铜金属产量28.38 万吨，钴金属产量0.46 万吨，钼金属产量1.52 万吨，铅金属产量0.85 万吨，锌金属产量2.66 万吨，银金属产量44 吨。截至2023 年末，铜、钴、钼保有储量分别为740.11、56.20、62.16 万吨，在国内同行业处于领先地位。

    　　2023 年分红率15.5%

    　　（1）2023 年公司分红51.98 亿元，分红率15.5%（2020-2022 年分别为17.6%、17.6%、15.8%），对应当前股息率为3%。②2023 年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.54%/2.17%/2.37%/0.39%，销售/管理/研发费用率同比基本持平，财务费用率同比+0.11pct。2023 年末资产负债率74.86%，2022 年末为73.77%。③除财务费用外，对全年业绩影响较大的因素还有：1）全年资产减值20.6 亿元，2022 年资产减值34.55 亿元；2）全年信用减值61.1 亿元，2022 年信用减值26.7 亿元。④2023 年经营性净现金流为384 亿元，2022 年为436 亿元。2023 年净现比为1.02，2019-2022 年分别为0.87、1.14、0.43、1.25。2023 年投资性净现金流为-746 亿元，2022 年为-844亿元，净流出金额减少，主因系无形资产模式基础设施投资项目投资规模减少。

    　　投资建议：我们看好公司①国资委拟全面推开央企市值管理考核，建筑央国企具备重估价值，②矿产资源板块具备明显重估价值，③业绩、新签订单表现优秀，加快境外业务开拓。我们预计公司2024-2026 年归母净利分别为375.57、409.11 和431.26亿元，现价对应PE 分别为5、4、4 倍，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：基建投资增速不及预期；新业务开展不及预期；国际经商环境变化不及预期。