业绩稳步提升，多元化转型升级加速

    　　公司23 年实现营业总收入12608 亿元，同比+9.5%，实现归母净利润334.83亿元，同比+7.07%，其中Q4 单季度实现营收3779.24 亿元，同比+24.6%，实现归母净利润94.7 亿元，同比+14.7%，整体经营稳健，收入业绩保持较好增长。23 年公司新签合同额31006 亿元，同比+2.2%。截至23 年末，公司在手未完工订单金额达58764.1 亿元，约为23 年营收规模的4.7 倍，在手订单充裕有望给后续收入增长及业绩释放提供较好支撑。我们认为公司业务多元化转型升级或加速，并在矿产资源板块持续布局，有望打造第二增长曲线。

    　　基建业务稳步增长，矿产资源开发保持平稳

    　　分业务来看，23 年基础设施建设/设计咨询/装备制造/房地产开发业务分别实现营收10876/183/274/509 亿元，同比分别+10.6%/-1.9%/+6.0%/-4.8%，基建业务中铁路业务保持快速增长，23 年实现收入2968 亿元，同比+25%，此外公路市政等领域均稳步增长；23 年其他业务实现营收793 亿元，同比+8.8%，其中资源利用业务实现营收83.67 亿元，同比+11.5%，主要矿产资源的开发、销售总体保持平稳，其中，铜、钴、钼、铅、锌产量分别为28.38、0.46、1.52、0.85、2.66 万吨，同比分别-6.3%、-11.5%、+1.3%、-10.5%、+11.3%；银金属产量44 吨，同比持平。23 年子公司中铁资源集团归母净利润46.9 亿元，24 年以来铜价快速上涨，或给公司矿产资源板块业绩带来一定弹性。若按照铜单价72000 元/吨进行测算，则我们预计24 年中铁矿产资源板块有望贡献归母净利润58 亿元，占我们预测的24 年归母净利润的比例为16.2%。

    　　盈利能力小幅改善，减值损失侵蚀部分利润

    　　23 年公司毛利率为10.0%，同比+0.2pct，其中基础设施建设/设计咨询/装备制造/ 房地产开发/ 其他业务毛利率分别为

    　　8.9%/28.4%/21.3%/14.5%/17.0%，同比分别+0.4/+0.1/+0.7/-2.6/-1.0pct。23年公司期间费用率为5.5%，同比+0.07pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.01/持平/-0.03/+0.11pct，23 年公司资产及信用减值损失合计为81.7 亿元，同比多损失20.4 亿元。综合影响下23 年净利率为3.0%，同比-0.06pct。现金流方面，23 年公司CFO 净额为384 亿元，同比-51.88 亿元，现金流仍有改善空间。

    　　看好矿产资源带来的估值预期差，维持“买入”评级我们预计公司24-26 年归母净利润为354/374/394 亿元（24-25 年前值为346/365 亿元），同比分别+6%/+6%/+5%，我们看好矿产资源带来的估值及业绩预期差，维持“买入”评级。

    　　风险提示：矿产资源价格大幅波动，订单结转速度不及预期，央企竞争加剧导致利润率下降，基建投资增速不及预期。