投资要点：

    　　维持增持。维持预测 2024-2025年 EPS1.55/1.74 元增14/12%，预测 2026年EPS1.90 元增10%。维持目标价11.5 元，对应2024 年7.4 倍PE。

    　　2023 年归母净利润增7.1%符合预期，Q4 单季增14.7%。(1)2023 年营收1.26 万亿元增9.5%(Q1-Q4 增2.1/8.4/1.5/24.5%)，基建1.09 万亿增11%，地产509 亿元降5%。归母335 亿元增7.1%(Q1-Q4 增3.8/11.1/-1.5/14.6%)，其中中铁资源46.9 亿元下降7.7%。扣非归母净利309 亿元增9.3%。(2)2023年毛利率10.15%(+0.14pct)，费用率5.48%(+0.07pct)，归母净利率2.66%(-0.06pct)，加权ROE11.81%(-0.32pct)，资产负债率74.86%(+1.08pct)。

    　　2023 年经营+投资现金流同比改善，应收账款、减值小幅增加。(1)2023 年经营净现金流384 亿元(2022 全年436 亿元)，Q1-Q4 为-380/81/-38/721 亿元(2022 年为-494/117/89/723 亿元)。2023 年收现比99%(2022 全年105%)，付现比94%(2022 全年99%)。(2)经营+投资现金流合计-363 亿元(2022 全年-408 亿元)。(3)应收账款1569 亿元增28%，减值合计82 亿元增34%。

    　　2024年计划营业总收入1.3万亿元增2.9%，新签订单3.3万亿元增6.4%。

    　　(1)2023年新签3.1万亿元增2%(2022全年增11%)，其中境外新签1998亿元增11%占6%。单季度Q1-Q4新签订单增10/0/-31/24%。(2)股权激励要求以2020 年为基数2022-2024 年扣非净利CAGR≥12% ， 扣非加权ROE≥10.5%/11%/11.5%。(3)2024年计划实现营业总收入约1.3万亿元增2.9%，新签合同额约3.3万亿元增6.4%。(4)拟分红股息率3.08%，股利支付率16%。

    　　风险提示：宏观政策超预期紧缩，基建投资低于预期等。