Q4 业绩增长提速，全年增速符合预期。公司2023 年实现营业收入12608 亿元，同比增长9.5%；实现归母净利润335 亿元，同增7%；扣非业绩309 亿元，同增9%，业绩稳增符合预期。分季度看，Q1/Q2/Q3/Q4 营收分别同增2%/8%/2%/25%；归母净利润分别变动+4%/+11%/-1.5%/+15%，Q4 收入与业绩增长显著提速，预计主要因公司加快推动在手项目执行，订单转化率有所提升。分业务看，基建板块实现营收10876 亿元，同增11%，其中铁路/公路/市政及其他分别同增25%/3%/7%；设计/设备制造/地产板块分别实现营收183/274/509 亿元，同比-2%/+6%/-5%；其他业务实现营收793 亿元，同增9%，其中矿产资源/资产运营分别同增11%/46%。

    　　分区域看，境内/境外分别实现营收12012/623 亿元，同增10%/7%。

    　　毛利率企稳回升，投资现金流出有所收窄。公司2023 年综合毛利率达10.01%，同比提升0.2pct ， 其中基建/ 设计/ 装备/ 地产/ 其他业务毛利率分别同比变动+0.4/+0.06/+0.7/-2.6/-1pct，施工主业盈利水平持续提升。期间费用率5.48%，YoY+0.07pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.01/持平/-0.03/+0.1pct，财务费用率提升主要因费用化利息开支增加及汇率波动影响。资产（含信用）减值损失同比多计提20 亿元，占营收比YoY+0.12pct。投资收益同减12.4 亿元。归母净利率为2.66%，YoY-0.06pct。公司全年经营性现金流净额384 亿元，同比少流入52 亿元；投资性现金流净流出746 亿元，同比少流出97 亿元，主要因高速公路等无形资产模式基建项目投资规模有所减少。

    　　Q4 单季签单高增24%，房建、公路等订单增长亮眼。2023 年公司新签合同额31006亿元，同增2%（境内/境外分别同增2%/9%）；Q4 单季新签合同额12984 亿，同比高增24%，环比显著提速。分业务看，全年工程建造新签合同额22510 亿元，同增11%，其中房建业务新签11478 亿，同增38%；铁路/公路/市政/城轨/其他业务分别新签3185/2210/2614/1645/1377 亿，同比-36%/29%/-6%/40%/8%。设计咨询/装备制造/特色地产/资产经营/资源利用/金融物贸/新兴业务签单额分别同比-0.4%/9%/-7%/-55%/42%/29%/6%。分区域看，境内/境外业务分别新签合同额29008/1998 亿元，同增2%/9%。截止2023 年末，公司未完合同额为58764 亿元，同比增长19%，为公司2023 年营收4.7 倍，合同储量充裕，有望支撑公司后续业绩维持稳健增长。

    　　矿产资源业绩贡献比达14%，板块价值亟待重估。公司目前铜、钴、钼保有储量处于同业领先地位（截止2023 年末保有量分别为740/56/62 万吨），铜、钼产能已居国内前列。2023 年公司矿产资源板块实现收入84 亿元，同比增长11.5%，毛利率59.7%，同比提升4pct。公司矿产资源业务主体为全资子公司中铁资源，2023 全年实现营业收入243 亿元；实现归母净利润47 亿元，占总归母净利润14%。如将矿产资源申请为拟培育主业，后续有望收购新矿山加速发展。按可比公司紫金矿业2024年PE（15.8X），公司资源板块市值可达742 亿；其他工程等板块利润288 亿，参考中国交建24 年PE（5.7X）对应估值1641 亿，合计2383 亿，较当前市值高出41%。

    　　投资建议：我们预计24-26 年公司归母净利润分别为375/408/440 亿元，分别增长12%/9%/8%，EPS 分别为1.52/1.65/1.78 元，当前股价对应PE 分别为4.5/4.1/3.8倍，最新PB-lf 为0.62 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：基建投资不及预期、海外业务经营风险、应收账款减值风险、大宗商品价格波动风险。