2023Q1 公司实现总营收2726 亿元，同增2.07%，归母净利润78.8 亿元，同增3.84%，收入、业绩均实现正增长。公司管理质量提升，现金流自2022 年来持续改善。考虑到公司在手订单充足，维持“买入”评级。

    　　Q1 基建、装备制造业务稳增，地产业务收入下滑。2023Q1 公司实现总营收2726亿元，同增2.07%，归母净利润78.8 亿元，同增3.84%，扣非归母净利润74.13亿元，同增0.94%，收入、业绩实现正增长。拆分来看，基建业务实现营收2347亿元，同增1.67%，保持稳健，设计业务47.24 亿元，同减2.95%，装备制造72.65 亿元，同增12.53%，地产业务78.78 亿元，同减11.07%。

    　　毛利率相对稳定，费用控制较好。2023Q1 公司实现毛利率8.91%，同降0.1pct，盈利能力保持稳定。具体来看，基建业务毛利率7.63%，同减0.18pct，设计业务22.93%，同减2.29pcts，装备制造21.03%，同增2.11pcts，地产业务18%，同增0.85pct，地产业务收入规模减小而盈利情况优化或与公司加强地产项目质量管控有关。公司实现期间费用率4.75%，同降0.11pct，具体来看，销售/管理/ 研发/ 财务费用率分别为0.55%/2.36%/1.41%/0.41%， 同比+0.05/+0.05/-0.27/+0.05pct，资产+信用减值损失率0.4%，同增0.08pct，2023Q1 公司实现归母净利率2.89%，同增0.05pct。

    　　经营现金流净流出幅度收窄，回款有所提升。2023Q1 公司实现经营性现金净流出380.24 亿元，主要系建筑行业季节性集中支付所致，但同比少流出113.75亿元，现金流管控同比提升。具体来看，公司2023Q1 收现比为104.06%，同增3.68pcts，付现比为115.7%，同减1.1pcts。

    　　新签订单较快增长，在手订单充裕。公司2023Q1 实现新签合同额 6673.8 亿元，同比增长 10.2%。工程建造业务新签合同5060.3 亿元，同增21.8%，装备制造业务新签合同162.1 亿元，同增8.6%，设计咨询业务新签合同77.4 亿元，同减35.1%，地产业务新签合同170.5 亿元，同比增长137.8%，地产业务显著回升。根据其财报，截至3 月末，公司未完合同额为5.3 万亿元，较上年末增长8%，为2022 年营收的4.6 倍，充足的在手订单量将保障公司业绩稳定增长。

    　　风险因素：基建稳增长政策不及预期；原材料价格大幅上涨；公司回款周期拉长风险。

    　　盈利预测、估值与评级：考虑到公司2023Q1 收入盈利稳定，在手订单充裕，我们维持公司2023-25 年EPS 预测为1.42/1.59/1.76 元，对应PE 为6.5/5.8/5.33.9x。采用PE 整体估值法，参考Wind 一致预期，可比建筑央企中国建筑、中国交建、中国铁建2023 年平均PE 为6.5x，考虑到公司多业务协同发展，给予公司2023 年7xPE，对应公司2023 年市值为2460 亿元。采用PB估值法，当前公司PB 为0.88 倍，考虑到证监会多次提及“中国特色的估值体系”，国资委考核导向亦更加注重企业经营质量，而公司2022 年以来经营现金流已得到明显改善，后续公司估值有望迎来持续修复，参考公司2016 年以来PB 中枢1x 左右，给予公司2023 年1xPB，对应市值为2857 亿元。综合参考两种估值法，给予公司2023 年估值2800 亿元，对应目标价11 元，维持“买入”评级。