投资要点

    　　Q1 经营平稳，现金流情况大幅改善

    　　2023 年Q1 公司实现营收/归母净利2726/78.8 亿元，同比+2.07%/+3.84%。拆分业务看，其中基建建设/地产开发/装备制造/勘察设计/其他业务分别实现营收2347/78.8/72.7/47.2/180 亿元，同比+1.67%/-11.07%/+12.53%/-2.95%/+12.33%。现金流方面：2023 年Q1 公司经营现金流净流出380 亿元，较去年同期少流出114亿元，回款情况显著改善。

    　　地产/装备制造毛利率回升，费用率同比-0.11pct2023 年 Q1 公司综合毛利率9.08%，同比降低0.12pct，其中基建建设/地产开发/装备制造/勘察设计业务毛利率分别为7.63%/18.00%/21.03%/22.93%，同比分别-0.18/+0.85/+2.11/-2.29pct。费用率方面，2023 年Q1 公司期间费用率4.75%，同比下降0.11pct， 其中销售/管理/研发/财务费用率同比+0.05%/+0.05%/-0.27%/+0.05%，整体费用控制较稳定。

    　　Q1 新签订单同比稳增10%，其中工程建设/地产订单同比高增22%/138%2023 年Q1 公司新签6674 亿元，其中工程建设/设备制造/房地产开发/设计咨询分别新签合同额5060/162/170.5/77 亿元，同比分别+21.8%/+8.6%/137.8%/-35.1%，我们认为，工程建设业务订单高增主要受益于国家基建投资整体较高增速；公司地产业务主要系凭借央企背景，市场认可度凸显、业务复苏强劲。分地区看，公司境内/境外业务分别新签合同额6274/400 亿元，同比分别增长10.8%/1.1%。

    　　2023 年稳字当头背景下基建固投保持较高增速，基建龙头有望显著受益中特估2023 年 Q1 基建固定资产投资同比+8.8%，延续2022 年高增态势。交通投资方面，铁路、公路固定资产投资累计同比分别+17.6%、+8.5%，水利市政投资方面：水利、公共设施管理业固定资产投资累计同比分别+10.3%、+7.7%。公司主要业务领域行业投资均在去年较高基数背景下实现同比稳增。随着疫情影响淡去，春季工程项目施工迎来旺季，投资至实物落地有望加速。叠加今年3.8 万亿专项债的前置落地，公司作为国家基建建设巨头，主业订单有望持续保持较快增长。同时，公司作为被显著低估的龙头央国企，预计是中特估体系构建/做大国有资本进程中的核心受益者，仍存极大价值重估空间。

    　　盈利预测及估值

    　　预计公司2023-2025 年实现营业收入13031、14443、15960 亿元，同比增长13.17%、10.83%、10.51%，实现归母净利润358.28、403.19、452.89 亿元，同比增长14.55%、12.54%、12.33%，现价对应PE 为6.46、5.74、5.11 倍。考虑公司未来充沛成长动能，公司价值存在低估，维持“增持”评级。

    　　风险提示

    　　基建资金落地不及预期，项目执行进度不及预期，部分项目收益率不及预期。