Q1 营收业绩平稳，后续有望提速。2023Q1 公司实现营业收入2719.7 亿元，同增2.0%；实现归母净利润78.8 亿元，同增3.8%；扣非业绩74.1 亿元，同增0.9%。收入与业绩增幅较低主要因2022Q1 基建稳增长发力明显，整体基数较高（2022Q1 业绩YoY+17%，相对2019 年Q1 复合增速25%）。

    　　预计随着后续基数逐步走低（2022Q2/Q3 业绩增速为14%/4.5%），公司业绩有望实现加速（股权激励考核目标为2022-2024 年扣非业绩复合增速不低于12%）。分业务看，基建板块实现营收2347 亿元，同增1.7%，板块内部表现分化，铁路公路稳定增长，城轨、市政、房建等业务收入略有承压。勘察设计/设备制造/房地产开发/其他业务分别实现收入47/73/79/180亿元，同比变动-3%/+13%/-11%/+12%。

    　　盈利能力基本稳定，现金流有所改善。公司2023Q1 毛利率为9.1%，较2022年同期下降0.12 个pct。分业务看，基础设施建设/勘察设计/设备制造/地产开发/其他业务毛利率分别同比变动-0.18/-2.29/+2.11/+0.85/-0.39 个pct，施工业务毛利率略有下降，主要系业务结构变动所致，毛利率较高的公用市政业务收入占比有所下降，毛利率较低的铁路业务占比提升。期间费用率4.74%，较2022 年同期下降0.11 个pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别变动+0.05/+0.05/-0.27/+0.05 个pct，费用率管控较好。归母净利率2.89%，同比提升0.05 个pct。Q1 公司经营性现金流净流出380 亿元，较2022Q1 流出收窄114 亿元，预计主要因公司持续加强现金流管理，效果有所显现。

    　　Q1 新签订单表现突出，投资类项目下降，在手订单充裕。公司一季度新签订单6674 亿元，同比增长10.2%，在2022Q1 超高基数（同比增长84%）上继续实现稳健增长。分业务类型看，设计咨询/工程建造/装备制造/房地产开发/资产经营/资源利用/金融物贸/新兴业务分别新签77/5060/162/171/403/66/172/563 亿元，同比变动-35%/+22%/+9%/+138%/-42%/+10%/+30%/-17%。资产经营类等长周期项目下降较多，订单整体结构有所优化。从地域看，境内/境外分别新签6274/400 亿元，同比分别增长11%/1%。截止至2023 年3 月末，公司未完成合同额为53249 亿元，较2022 年末增长8%，是公司2022 年收入的4.6 倍，合同储量充裕，有望支撑公司未来收入保持稳健增长。

    　　投资建议：我们预计2023-2025 年公司归母净利润分别为358/402/450 亿元，分别增长14%/12%/12%，EPS 分别为1.45/1.63/1.82 元，当前股价对应PE 分别为6.4/5.7/5.1 倍，最新PB-lf 为0.90 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：基建投资不及预期、海外业务经营风险、应收账款减值风险、大宗商品价格波动风险。