核心观点：公司是交通基建龙头企业，围绕基建打造“建筑纵向一体化”，在设计、建设和装备制造领域均处于行业前列。2022年新签合同增长11%，尤其是水利水电、新能源和生态环保等“第二曲线”业务同比增长82%，业务结构进一步优化，在股权激励等国企改革事件推动下经营质量提升可期。公司控制的铜钴、钼等矿产位居国内前列，在铜钼价上涨的背景下板块业绩高增确定性强。公司具备国内外工程换资源的能力，未来扩张可期。

    摘要

    交通基建龙头，国企改革推升发展动力。公司是我国交通基建领域的“开路先锋”，围绕基建打造“建筑纵向一体化”，在设计、建设和装备制造领域均处于行业前列。公司经营质量优异，2022 年加权ROE 达12.13%，在八大建筑央企中位列第二，股权激励业绩增速目标高于同业公司目标。在国资委考核体系改为“一利五率”、创建世界一流专精特新企业等事件推动下，经营发展质量可期。

    大基建板块守正出奇。2022 年公司实现营收11543.6 亿元，同比增长7.6%，新签合同3.0 万亿元，同比增长11.1%，在传统的铁路、城市轨交和公路市占率维持在45%、35%和10%，盾构机等装备制造领域竞争力突出。除了交通基建领域，公司市政建设营收和新签订单增长较快，占比超50%，带动整体规模增长。在水利水电、新能源和生态环保等“第二曲线”业务上，公司2022 年新签订单增长达82%，积极谋求新增长点。

    矿产资源板块异军突起。“工程换资源”模式下，公司资源业务与工程项目有机联动，目前拥有/控制的铜、钴、钼的资源储量已处于国内矿业企业的前列，其中铜约769.4 万吨、钴约58.6 万吨、钼约64.2 万吨。2020 年以来，公司主营的矿产品铜、钼价格整体处于震荡上升通道，2023 年钼、铜年平均价格较2022 年增长71.3%、1.7%，资源板块业绩高增确定性较强。

    首次覆盖给予买入评级，目标价12.39 元。我们预测2023-2025 公司EPS 分别为1.46/1.61/1.74 元，BPS 分别为11.52/12.81/14.20 元，根据可比公司给予1.2xPB估值，对应目标价12.39元，首次覆盖给予买入评级。